IH21业绩符合预告

    公司公布1H21业绩：收入221.13亿元，同比增长27.3%;归母净利润同比增长76.4%6至576亿元，落入此前预告5,40580亿元区间；扣非净利润同比增长545%至4.32亿元，落入此前预告4.00-4.40亿元区间。其中2Q2l实现收入117.22亿元（YoY+26.6%），归母净利润213亿元（YoY+73.0%），扣非净利润2.26亿元（YoY+693%）发展趋势

    出海业务增长亮眼，广告主结构调整助力毛利率提升。公司1H21收入比增长27.3%至221.13亿元，其中2Q21实现117.22亿元，同环比增长26.6%128%具体来看中国业务1H21营收50.49亿元，同比微降351%,整体保持稳定；出海业务TH21营收154.14亿元，同比增长41.7%,我们认为，公司与 Facebook等海外主流平台维持良好稳定合作关系，在海外市场的收入规模优势整体确立。毛利率方面，公司中国业务毛利率同比提升045pt至16.06%,出海业务毛利率同比提升0.61ppt至206%,我们认为，一方面系持续降本及引流优化推动出海毛利率提升，另一方面系广告主结构调整，在游戏/电商等广告主收入保持稳定的同时，汽车/新消费品等客户收入快速增长，助力毛利率提升，预期毛利率提升将为公司持续贡献利润。

    费用端稳中有降，非经常损益贡献利润。公司1H21销售费率同比下降0.37ppt至1.7%,管理费率同比下降025ppt至2.1%,其中2Q21销售管理費率冋比分别下降0.2ppt至1.6%/2,1%,整体保持稳定。此外，公司1H21实现非经常损益144亿元，其中，投资收益268亿元，公允价值变动损失1.03亿元，主要系公司一季度出售 click部分股票所获得的投资收益。

    蓝标在线持续迭代，提升中小广告主渗透。根据公司公告，数字化营销平台蓝标在线”上半年注册企业超3700家，付费用户225底达1000

    家）。此外，“鲁班跨境通”上半年加速增长，营收近3亿元，新增出海中小企业客户超万家，同比增长超340%。我们认为，公司通过蓝标在线及“鲁班跨境通”实现客户服务范围的扩张，有利于提升对中小企业的市场渗透率。

    盈利预测与估值

    维持原有盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年20.6/177倍扣非净利润PE。考虑到行业估值中枢下移，维持中性评级，下调目标价15.7%至6.6元，对应2021年24.0倍扣非净利润PE,较当前股价有16.0%的上行空间。

    行业政策风险，在线营销平台表现不及预期，行业竞争加剧，投资收益不达预期，海外子公司出表进程不及预期