蓝色光标发布21H1 业绩，21H1 实现营收221.1 亿元，同比增长27.3%；实现归母净利5.76 亿元，同比增长76.4%；实现归母扣非4.32亿元，同比增长54.55%。单季度来看，21Q2 实现营收117.2 亿元，同比增长26.6%；实现归母净利2.13 亿元，同比增长73%；实现归母扣非净利2.26 亿元，同比增长69.3%。非经常性损益主要来自Q1 确认的爱点击的投资收益。上半年净利增速快于收入增速，主要是因为高毛利广告主投放增加以及公司整体人效提升。

    　　收入结构来看，21H1 中国业务（包含国内全案推广以及代理业务）营收50.5 亿元，同比略下滑3.5%，毛利率16.06%（YoY+0.45pct）。出海业务实现营收154.14 亿元，同比增长41.7%，毛利率2.06%（YoY+0.61pct）。上半年出海业务毛利率提升明显主要是因为客户侧合作更加稳定，同时高毛利鲁班跨境通业务快速增长。国际业务16.50亿元，同比增长30.8%。广告主结构来看，游戏广告主21H1 投放94.4亿元，同比略增7.1%；电商广告主贡献营收37.30 亿元，同增38.4%；互联网及应用广告主41.4 亿元，同增88.5%；其他广告主营收48.06亿元，同增31%，其中快消及汽车广告主上半年投放增长明显。

    　　盈利预测与投资建议：我们预估全年国内业务营收相对稳定；出海业务保持高增，全年毛利率有望维持在2%左右；海外资产剥离预计将快落地，交割完成后能够收回约2 亿美金现金。营销SaaS 蓝标在线目前注册企业超3700 家，付费用户225 家，预计月新增用户100-200家，计划到年底实现1000 家付费用户。SaaS 业务营收放量后，有望带来整体估值抬升。预计公司21-23 年实现归母净利9.1/11.0/12.5 亿元，给予公司21 年25X PE，合理价值为9.14 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。（1）宏观经济不景气广告主投放缩减；（2）出海广告投放竞争激烈，毛利率水平难以维持。