核心观点：

    　　事件：蓝色光标发布2020年业绩预告，预计20年实现归母净利7.2~8.0亿元，同增1.34%~12.61%；实现归母扣非净利5.5~6.0 亿元，同增21.26%~32.28%。单季度来看，Q4 预计实现归母净利1.02~1.82 亿元，同增23.6%~120.6%；Q4 预计实现归母扣非净利0.93~1.43 亿元，同增6.4%~63.4%。收入端来看，我们预估全年营收超过400 亿，同比增长超过40%。整体业绩符合我们先前预期。

    　　出海广告投放等业务持续增长，MaaS 业务21 年有望放量。分业务来看，出海广告投放贡献最主要增长；全案推广业务疫情之后呈现快速恢复；国内全案广告代理业务也有较好表现；海外业务受疫情影响程度好于先前预期。广告主结构来看，游戏、电商等广告主的投放需求增长是主要驱动。公司底盘业务稳定发展，催款力度加强之后回款较为健康，资产结构不断优化（有息负债同比大幅下降），同时公司不断推进人效提升，管理费用率以及销售费用率有所下降。MaaS 业务进展来看，直销+代理团队不断完善，预计21 年将开始规模贡献营收。

    　　中小企业的数字化转型需求下，蓝标在线有望成为公司营收增长的第三条曲线。

    　　投资建议：公司作为最大的出海营销服务商，企业出海潮之下业务规模高增长，国内业务在短视频以及唤醒业务的驱动之下也有望持续增长。新业务来看，蓝标MaaS 业务放量之后，将有望带动公司整体估值提升。我们略调整对公司的盈利预测，预计公司20-21 年实现归母净利7.67/8.83 亿元，EPS 分别为0.31/0.35 元/股。我们给予公司21年30 倍PE，对应合理价值10.64 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济不景气广告主投放恢复速度不及预期；中国企业出海政策趋严的风险。