公司预告2020 年扣非净利润同比增长21.26%-32.28%公司公告2020 年业绩预告，预计实现归母净利润7.20-8.00 亿元 ，同比增长1.34%-12.61%；实现扣非净利润5.50-6.00 亿元，同比增长21.26%-32.28%，公司归母净利润符合我们此前预期。

    　　关注要点

    　　出海及短视频业务快速发展，预计全年收入增速超40%。在收入端，公司表示，2020 年部分线上业务实现了快速发展，其中出海业务、短视频业务及唤醒业务受益于游戏、电商等行业广告主需求拉动，实现了快速增长；国际业务在1H20 受海外疫情影响后，2H20 也逐渐好转。公司预计全年营业收入将突破400 亿元，增速超40%。毛利率方面，由于部分涉及线下营销的国内及国际业务，如高毛利的公关及创意业务受疫情影响，同时毛利率较低的出海业务收入占比提升，我们预计全年整体毛利率料有所下滑。展望2021 年，考虑有效疫苗逐渐落地有望推进全球疫情防控，宏观经济有望逐渐回暖提振广告主投放热情，我们预计出海及短视频业务有望保持较快增长、国内业务基本恢复正常、国际业务恢复加速，同时毛利率亦有望随业务恢复和广告主结构优化得到修复。

    　　控费提效成果显著，扣非净利润稳健增长。公司表示，2020 年收入快速增长的同时管理费率和销售费率有所下降，我们认为这一方面受疫情影响，另一方面也体现了控费增效成果。此外，随着2019 年公司债及可转债偿付，2020 年有息负债水平同比大幅下滑，减轻了财务负担。公司预计2020 年扣非净利润同比增长21.26%-32.28%。投资收益方面，1-3Q20 投资收益3.40 亿元，主要系处置部分拉卡拉股票等投资收益。考虑公司2020 年6 月4 日公告将在12 个月内出售所持拉卡拉1.55%股权，投资收益不超过3.55 亿元，我们预计拉卡拉剩余股权出售有望增厚2020 及2021年投资收益。此外，公司表示2020 年无商誉减值风险，整体资产质量健康。

    　　蓝标在线优化迭代，营销智能化转型望加速推进。2020 年，公司发布了面向中小广告主的MaaS 化营销平台蓝标在线。公司表示，过近一年优化迭代后，蓝标在线有望从2021 年起实现规模化销售。

    　　我们认为，蓝标在线规模化销售有望加速公司对中小客户覆盖力度，增厚收入的同时提升单位人效。

    　　估值与建议

    　　考虑出海及短视频等业务快速增长，上调2020 年净利润预测4.6%至7.81 亿元，维持2021 年净利润预测不变，新引入2022 年净利润10.10 亿元；上调2020 年扣非净利润预测11.2%至5.64 亿元，维持2021 年扣非净利润不变，新引入2022 年扣非净利润8.00 亿元。当前股价对应22 倍2021 年扣非净利润P/E。维持中性评级和7.83 元目标价（28 倍2021 年扣非净利润P/E），30.5%上行空间。

    　　风险

    　　在线营销平台表现不及预期，行业竞争加剧，投资收益不达预期。