事件

    公司发布2022 年半年报：22H1 营收27.82 亿元/-2.8%，归母净利润1.21 亿元/+562.3%，扣非归母净利润1.16 亿元/+725.8%；经营活动现金流净额-2981.3 万元（去年同期为-4237.4 万元）；EPS（基本）为0.18 元/股/+544.2%，ROE（加权）为3.36%/+2.85pct。

    简评

    电池铝箔项目有序投产，Q2 业绩环比Q1 继续提升。22Q1、22Q2营收分别为13.37 亿元/-5.07%、14.45 亿元/-0.61%,营收出现下滑主要系于纸贸易业务下游受疫情影响需求放缓。22Q1 归母净利润环比扭亏为盈（盈利0.54 亿元）、22Q2 归母净利润0.67 亿元/+498.7%，位于业绩预告中枢以上（对应22Q2 为0.61-0.71 亿元），主要得益于铝箔下游新能源电车需求旺盛，孙公司安徽中基一期年产4 万吨电池铝箔项目于21 年12 月开始投产并且产能爬坡。

    拆分来看，22H1 公司铝加工、纸包装材料、纸贸易营收分别为17.86、2.02、7.17 亿元，同比+19.66%、-5.08%、-32.17%，营收占比为64.2%、7.26%、25.78%。其中：1）铝加工业务：铝箔销量4.91 万吨，其中江苏中基生产基地（包装铝箔）销量3.66 万吨，安徽中基生产基地（电池铝箔）销量1.25 万吨。目前公司电池铝箔下游客户包括宁德时代、多氟多、欣旺达等多家知名电池生产企业，公司于6 月初通过比亚迪供应商现场审核。随着高盈利能力的电池铝箔放量以及传统包装铝箔毛利率提升（由于包装铝箔行业部分产能转产电池铝箔，包装铝箔出现供不应求、22 年加工费也出现上涨）， 公司铝加工板块毛利率提升至18.32%/+8.25pct。22H1 公司毛利率13.33%/+5.52pct、净利率4.28%/+3.68pct。2）纸包装材料、纸贸易营收下降主要受招投标价格下降、下游受疫情影响需求放缓。

    积极布局铝板带、电池铝箔和涂碳箔产能建设，未来两年业绩增长可期。公司当前具备11 万吨铝板带产能、8.3 万吨包装铝箔产能和4 万吨电池铝箔产能，目前正加速推进铝加工业务布局，其中，1）电池铝箔：安徽中基二期年产3.2 万吨电池铝箔项目正在进行基础安装工程施工，预计明年将逐步投产；且安徽中基10万吨动力及储能电池箔项目规划建设手续及设备选型相关工作正在落实推进。2）铝板带：四川万顺中基年产13 万吨高精铝板带项目开始进入设备安装阶段，预计23 年投产。3）涂碳箔:江苏中基收购深圳宇锵51%股权并筹建年产5 万吨新能源涂碳箔项目（一期2.5 万吨+二期2.5 万吨），23 年上半年将实现小部分产能。

    优化功能膜产品结构，拓展光伏背板、PET 铜膜工艺逐步优化中。公司继续优化功能膜产品结构，22H1 功能性薄膜盈利能力有所改善，22H1 功能性薄膜毛利率为10.17%/+23.71pct。除此之外，公司重点拓展光伏背板用的高阻隔膜及节能膜、车衣膜等细分市场；公司已开发出应用于电池负极的铜膜样品送下游电池企业验证，并配合下游电池客户需求优化铜膜工艺。

    投资建议：基于纸包装和纸贸易收入受疫情影响，下调营收预测，预计22-24 年营收分别66.3、75.1、88.0亿元，同增22.0%、13.2%、17.2%；归母净利润分别2.60、3.59、4.61 亿元，同增591.4%、38.0%、28.6%，对应22-24 年PE 为29、21、17X，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争风险、产能投放不及预期风险