事件：万顺新材发布2022 年半年度业绩预告。2022H1 公司预计归母净利润为1.15-1.25 亿元，同比增长531.54%-586.45%；扣非后归母净利润为1.10-1.20 亿元，同比增长685.47%-756.95%；其中2022Q2公司预计归母净利润为0.61-0.71 亿元，同比增长447.80%-537.69%；扣非后归母净利润为0.60-0.70 亿元，同比增长693.37%-826.21%。

    电池铝箔业务积极拓展，22H1 业绩表现靓丽公司围绕年度经营计划，全力推进研发、生产、销售等各项工作。由于铝箔下游市场需求旺盛，加上孙公司安徽中基一期年产 4 万吨高精度电子铝箔生产项目产能释放，带动公司铝加工业务盈利能力明显提升，2022 年半年度公司整体经营业绩较上年同期有较大幅度增长。

    分业务看，2021 年公司铝加工、纸包装、功能性薄膜业务分别实现营收28.49、5.07、0.33 亿元，同比变化分别为+11.12%、-0.02%、-33.52%。

    其中铝加工业务贡献主要营收，市场开发取得较好进展。安徽中基从开始投产到获得部分头部电池客户认证通过的时间较短，市场拓展、认证过程顺利。2022 年1-5 月，安徽中基铝箔销量9,890.16 吨，下游客户包括宁德时代、多氟多、欣旺达等电池客户。2021 年12 月至2022年3 月，公司生产电池铝箔产品成品率超过78%，在行业中处于较好的水平，且随着机器设备磨合程度、工人操作熟练度的提升，电池铝箔产品的成品率将进一步得到提高。

    铝加工产业持续布局，产能有望逐步释放

    公司铝加工业务产品主要包括铝箔以及上游原材料铝板带（俗称铝箔坯料），产能逐步释放有望带来铝加工业务盈利持续提升。其中：1）铝箔产能：江苏中基以包装铝箔为主，现有产能8.3 万吨；安徽中基以电池铝箔为主，在建7.2 万吨高精度电子铝箔生产项目中一期4 万吨项目于2021 年底开始投产，二期3.2 万吨项目正在加紧建设，另外，正在安徽中基筹建年产10 万吨动力及储能电池箔项目，项目全部建成后2024 年将形成25.5 万吨铝箔总产能。2）铝板带产能：江苏华丰、安徽中基现有产能11 万吨，四川万顺中基年产13 万吨高精铝板带项目正在加紧建设，明年建成后形成24 万吨铝板带总产能。3）今年4月份收购涂碳铝箔加工企业深圳宇锵，布局电池箔深加工领域，满足电池客户多样化需求。

    投资建议：作为中高端铝箔制造龙头，公司积极布局电池铝箔业务，并成功进入宁德时代等优质客户供应链体系，未来成长可期。我们预 计万顺新材2022-2024 年营业收入为68.42、72.33、81.22 亿元，同比增长25.83%、5.72%、12.29%；归母净利润为2.53、3.60、4.52 亿元，同比增长675.33%、42.45%、25.62%，对应PE 为29.9x、21.0x、16.7x，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：动力和储能电池需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；项目进展不及预期风险。