核心观点

    事件：年报发布，公司2021 年实现营收54.37 亿元，同比增长7.28%；实现归母净利润-0.44 亿元，同比下滑156.99%。其中2021Q4 实现营业收入13.64 亿元，同比下滑5.67%，环比增长12.63%；实现归母净利润-0.66 亿元。公司业绩波动主要由于2021 年内铝等原材料价格大幅波动，同时计提商誉减值及存货跌价准备所致。

    电池铝箔产能快速释放，后续产能规划丰满。2021 年内公司铝加工业务实现营业收入28.49 亿元，同比增长11.12%，实现毛利率9.85%，同比下滑1.59pct，主要系年内国际铝价大幅上行影响。除传统铝板带箔外，2021年公司铝加工业务实现电池箔坯料销量2.3 万吨，同比增长155%；实现电池箔2886 吨，同比增长825%。高附加值电池铝箔为公司后续主要增长点，公司电池箔已进入宁德时代等优质客户供应链。公司“年产7.2 万吨高精度电子箔”项目快速推进，一期4 万吨产能使用德国进口高端设备，已于年前投产，二期3.2 万吨产能正加紧建设，有望于年内投产。公司同时布局8 万吨电池箔坯料、5 万吨双零箔坯料板卷产能，并已于2022 年1 月披露不超过17 亿元非公开募集预案，计划再度投建10 万吨高精度电子箔产能。动力电池受新能源车及储能需求驱动，市场规模保持高增，公司积极布局电池正极铝箔产能，同时对接下游优质客户，未来前景可期。

    减值计提落地，传统业务有望改进。2021 年度公司纸包装、导电膜及贸易业务分别实现营收5.07/0.33/18.50 亿元，毛利率分别为15.34%/-30.79%/1.23%。2021 年内公司计提资产、信用减值损失合计0.80 亿元，相关项目不再构成影响，后续有望“轻装上阵”。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收70.71/78.78/106.50亿元，实现归母净利润2.63/3.52/5.51 亿元，对应PE 27.94/20.83/13.32倍，维持“增持”评级。

    风险提示：产能投放不及预期；铝价格大幅波动；行业竞争加剧。