核心观点：

    　　事件：公司发布2021 年报，实现营收54.37 亿元，同比+7.28%，实现归母净利润-0.44 亿元，同比-156.99%，实现扣非归母净利润-0.54亿元，同比-198.36%。

    　　铝加工业务单吨毛利额维持稳定，毛利率下滑主因铝价同比大幅上涨。

    　　根据公司20 年和21 年年报计算，铝加工业务单位毛利分别为2262元/吨和2273 元/吨，21 年同比20 年持稳略增，21 年铝箔销量同比下滑4.75%，造成公司铝加工业务总体毛利同比略降，该业务毛利率同比下降1.59 个百分点主因21 年铝价同比大幅上涨。

    　　纸包装和功能性薄膜业务单位毛利有所下滑，主因原材料价格上涨和产量降低。据公司年报，公司纸包装业务毛利率同比下降6.96 个百分点，主因原材料白卡纸等价格大幅上涨；功能性薄膜业务毛利率同比下降34.56 个百分点，产量降低单位制造成本增加，产品结构变化以及销售部份库龄较长的产品售价相对较低。

    　　电池铝箔业务取得突破性进展，进入宁德时代供应链体系。据公司年报，公司7.2 万吨高精度电子铝箔生产项目，一期年产4 万吨高精度电子铝箔生产项目已于2021 年12 月开始投产，二期项目建设已同时启动，为公司铝加工业务加速发展培育新的增长点。目前公司已进入电池头部企业宁德时代的供应链体系，开始供货。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年营业收入分别为74.50亿元、86.38 亿元以及93.67 亿元，归母净利润分别为2.55 亿元、3.53亿元以及4.07 亿元，对应EPS 分别为0.37 元/股、0.52 元/股以及0.60元/股。基于可比公司估值及公司历史估值，我们认为公司合理价值为9.31 元/股，对应2022 年25 倍PE，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，铝箔项目投产进度不及预期。