核心观点

    事件：1 月8 日，公司发布非公开发行股票预案，拟向特定对象发行股票不超过19,870 万股，募集资金不超过17 亿元。募集资金中12 亿元拟投入“年产10 万吨动力及储能电池铝箔项目”。

    电池铝箔快速扩产，对接下游景气需求。公司扩建10 万吨电池箔主要用于动力及储能电池正极集流体。1）电池铝箔高景气，新能车、储能、消费电子多点驱动。我们预计2021-2025 年全球动力电池需求429/553/748/1001/1335GWh，以400 吨铝箔/GWh 最保守计算，电池铝箔需求为17.2/22.2/29.9/40.1/53.4 万吨，CAGR 达33%。2）电池铝箔技术规格要求高，产能稀缺。电池箔技术规格要求远高于常规铝箔，高端轧机设备需海外进口，产能建设周期24 月；传统铝箔产线转产同样难度极大。3）公司铝板带箔产能布局全面，铝价回落毛利边际修复。公司目前具备铝板带加工产能11 万吨，常规双零铝箔产能8.3 万吨及电池铝箔产能4 万吨，另有3.2 万吨电池箔、8 万吨电池箔坯料及5 万吨双零铝箔产能在建，预计2023 年投产。后续全部17.2 万吨电池箔投产后，公司电池箔产能将处于业内第一阵营。同时，铝锭价格已于高位回落约20%，公司铝加工业务成本压力大幅减轻。

    传统业务经营稳健，远期布局电池负极镀铜膜。公司传统纸包装材料业务经营稳健，功能性薄膜材料业务不断开拓新方向，公司前瞻布局研发“在有机载体薄膜上镀双面铜箔工艺项目”，并与下游优质动力电池厂商合作，未来铜膜业务有望产业化，替代锂电铜箔。

    盈利预测：我们预计公司2021-2023 年实现营收58.2/70.2/78.3 亿元，实现归母净利润0.49/2.82/3.68 亿元，对应PE 130.0/29.1/22.3，维持“增持”评级。

    风险提示：动力及储能电池需求不及预期；原材料价格大幅波动；电池铝箔下游认证不及预期；行业竞争加剧。