事件：中创环保发布2021 半年报：2021 上半年公司实现营业收入5.48 亿元，同比下降21.87%；归母净利润为-1875.12 万元，同比下降568.46%；2021 上半年公司实现EPS 为-0.0489 元，同比下降-565.71%。

    　　剔除贸易业务，现有业务板块收入增长迅速。2021 上半年公司营业收入同比有所下降，主要是由于公司于2020 年三季度末剥离贸易业务，上年同期仍有贸易业务收入4.44 亿元，剔除贸易业务收入，2021 年上半年营业收入同比增长112.85%；其中，有色金属材料营业收入达到3.81 亿元，较上年同期大幅增加318.20%，过滤材料收入较上年同期增加10.21%，实现稳健增长。

    　　原材料涨价是公司利润下降的主因。2021 上半年公司归母净利润同比大幅下降，主要是由于公司滤料产品原材料价格大幅增长，其中PPS 材料价格较上年年末增长近56%，PTFE 材料价格较上年年末增长近17%，营业成本增加，导致盈利水平下降。烟气治理工程方面，受到2021 年上半年钢材价格持续走高，工程上半年尚未确认收入等因素影响，业绩不达预期。

    　　有色金属材料核心业务持续扩张。2021 年上半年，公司有色金属材料收入占公司收入比重为69.52%，成为公司最大的收入板块。3月份，公司通过并购江西耐华环保科技有限公司，聚焦贵金属领域（铂、钯、铑、金、银），进一步布局有色金属产业。再生金属的耗能远低于原生冶炼，大力发展再生金属材料能促进资源循环利用，实现经济效益、社会效益、环境效益的共赢，符合绿色发展和循环经济理念，符合国家重点发展提倡的方向。

    　　“内生外延式”发展战略保障公司未来稳步增长。公司按照业务发展规划，秉持“内生外延式”的发展战略，以技术研究院自主知识产权为支撑，形成了有色金属材料、过滤材料和环境治理（烟气治理工程、危废处置、城乡环卫一体化、污水处理）三大业务板块。同时，通过规范公司内部治理和完善内控体系，保障公司整体目标的实现。

    　　投资建议：公司在“碳中和、碳达峰”的背景下，重点布局危废资源化利用，把有色金属材料作为未来发展规划的重心，不仅能实现危险废物的减量化与无害化，还能充分挖掘危险废物中的资源，生产再生有色金属。公司危废产能在未来两年将陆续释放,再加上在环卫一体化领域的布局，预计公司2021/2022/2023 年归属于上市公司股东的净利润分别为0.93/1.82/2.40 亿元，同比增长344.07%/95.23%/32.34%，对应EPS 分别为0.24/0.47/0.62 元/股，对应PE 分别为27.61x/14.14x/10.69x，首次覆盖给予谨慎推荐评级。

    　　风险提示：项目推进速度不及预期的风险；危废处置政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。