投资要点:

    国内高温滤料龙头企业。公司主营产品为化纤类“高温滤袋”,是袋式除尘的核心部件,主要应用于火力发、水泥、垃圾焚烧、钢铁冶炼等市场的烟气除尘领域,目前电袋复合技术未来将成为袋式除尘器的主流技术。原材料占营业成本87%左右,毛利率受原材料价格影响较大,目前已经基本实现国产化,供应充足价格接近成本线,根据行业内内几家厂商报价,PTFE短纤维价格约在8~9万元/吨,PTFE纱线价格约在13~14万元/吨,下行空间有限。随着史上最严大气污染物排放标准的实施,各行业排放标准越来越严格,对除尘设备行业及高温滤料产品将产生强大需求。

    未来随着政策标准逐渐严格,暂时不考虑产品的定期更换,仅存量及新增装机对高温滤料就具有巨大需求,我们预计1)火电行业:对高温滤料的需求将处于快速增长期,2015年火电行业用滤料约1518万平米,至2018年年均增速为10%,2)水泥行业:高温滤料除尘可以解决玻纤寿命短、能耗高等问题,预计2015年水泥行业用滤料约288万平米,至2018年年均增速为6%,3)垃圾焚烧行业对高温滤料需求前景广阔:目前平均每年需求高温滤料40万平米,未来随着垃圾发电装机容量的提升及袋式除尘的使用增加,垃圾焚烧行业对高温滤料需求前景广阔。若高温滤料的售价约150万元/平米,2015-2018年火电及水泥行业的新增高温滤料市场规模合计分别为27.1、29.6、32.2、35.1亿元,未来随着高温滤料产品的价格波动、高温滤料在火电及水泥行业的使用比例的变化其需求及市场规模也会随之变动。

    公司作为业内龙头,市场占有率较高,具有较强的议价能力。公司高温滤料产能500万平米,产能利用率较高基本实现满产满销,并且经过长期经营,具有一定的品牌效应及用户粘性,与部分客户建立了长期的合作关系,若未来满产满销,随着行业空间打开,通过协同效应及配套销售,保障公司未来的业绩增长。

    牵手洛卡环保进军烟气脱硝领域。洛卡环保作为烟气脱硝行业的领先企业,与公司从事的除尘业务具有协同效应,最终客户均为燃煤电厂等,对洛卡环保业绩承诺:2014-2016年净利润不低于2650、3313、4141万元。收购完成后有利于公司资源优化配置,洛卡环保具有较高的市场地位及广泛的品牌认可度,市场竞争强,公司将借助其顺利打入烟气脱硝领域,是公司战略转型为综合环保服务商的重要步伐,近期签订BOT脱硝大单表明公司已实质进入脱硝领域。

    高温滤料龙头企业,逐步转型烟气治理领域的综合环保服务商,首次给予“买入”评级。公司作为国内高温滤料龙头企业,未来将充分享受于环保政策带来的行业空间释放,同时通过收购洛卡环保进军烟气脱硝领域,逐步向烟气治理领域综合环保服务商的战略目标前进。假设公司收购洛卡环保从2015年开始贡献收入,考虑增发摊薄股本,我们预计2015-2016年公司实现每股收益0.66、0.90元,目前股价对应PE分别为37和27,低于行业平均市盈率,给予买入评级。若不考虑增发对公司股本的摊薄以及洛卡环保给公司带来的收入,预计公司2015-2016年EPS分别为0.51、0.73元。