事件:

    2015年1月30日晚,三维丝发布年报在内的多个公告:1)14年年报披露三维丝实现营业收入4.54亿元,同比增4.74%,实现净利润0.59亿元,同比增18.4%;2)一季度业绩预告披露预计实现净利润1403万元至1513万元,同比增280%至310%;3)对外投资公告披露,三维丝拟与北京洛卡投资设立厦门洛卡,注册资本4000万元,出资比例为3:1,厦门洛卡主要从事减排领域BOT及节能领域EMC项目。

    点评:

    14年净利增900万,来源于厦门佰瑞福和珀挺机械。公司主业(母公司报表)除尘布袋14年收入和净利润分别为4.11亿元和4793万元,较13年基本持平。子公司中,厦门佰瑞福环保科技有限公司(65%股权)14年收入和权益净利分别为6000万和480万元,较13年3181万和-1.83万元,有较大幅度的提升;而14年通过外延式收购珀挺机械20%股权,亦带来了500万的利润增量。

    一季度预告大增,验证公司业务转型升级初见成效。2014年底,公司公告发行股权收购洛卡公司100%股权,再到此次与北京洛卡合资成立厦门洛卡,公司业务领域从除尘扩展到脱硝,盈利模式从核心耗材供应商到设备-工程-运营的综合服务商。我们强调1月12日晚三维丝公告联合北京洛卡中标两个脱硝项目,金额约1.3亿,是公司15年脱硝订单高增长的预演。

    我们认为,15年是三维丝业绩拐点之年,关注北京洛卡和珀挺机械的收购价值:

    北京洛卡业绩承诺15年贡献3313万净利,我们预计北京洛卡和厦门洛卡将贡献或超5000万元。北京洛卡是一家提供烟气脱硝技术、关键设备、成套设备的专业环保公司,自主掌握了选择性非催化还原(SNCR)法、选择性催化还原(SCR)法和SNCR/SCR混合法等主流烟气脱硝的核心技术,目前已经成为这一细分领域主导品牌之一。客户包括中电远达环保工程、大唐集团环境技术等较大的工程类公司。我们看好公司在尿素热解法SCR技术上的核心优势,其占总脱硝设施的80%,预计三维丝15年可获得脱硝订单在5亿元以上,对应业绩贡献或超5000万元。

    收购珀挺机械20%股权,业绩承诺15、16年实现合计不低于8500万净利。珀挺机械主营业务为散状物料输储系统总承包工程,主要设备为高净度皮带清扫器,毛利率40-50%,营业收入保持30%以上的增长。2014年珀挺机械分别实现收入和净利为1.6亿元和7889万元,为三维丝贡献权益净利润517万元。我们认为,珀挺机械有一定的技术壁垒,随着环保政策趋严市场需求必将大幅提升,预计2015年贡献三维丝权益净利润800万元左右。

    投资建议:首次给予公司增持评级。考虑15年发行股份收购北京洛卡对业绩和股本影响,预计三维丝2015-2016年分别实现净利1.23亿和1.72亿元,对应EPS分别为0.75元和1.05元,PE分别为31倍和22倍。我们看好公司外延式扩展带来的协同效应,首次给予公司增持评级。

    风险提示:订单进度低于预期