投资要点：

    1．事件

    近期，A股环保板块大幅上涨，环保行业估值市场预期提升，我们认为三维丝被低估。

    2．我们的分析与判断

    （一）袋式除尘行业进入高速增长期

    在“十二五”期间，我国工业粉尘、烟尘排放浓度要求降低到50mg/m3以下，仅仅使用电力除尘器将无法满足国家的环保标准，袋式除尘器在工业中的普及率将提高到50%以上，目前电力行业普及率约为20%，水泥、钢铁、冶金等行业普及率只有10%左右。

    高温滤料作为袋式除尘器整机的核心部件，将迎来市场需求的爆发性增长。我们预计到 2015 年，袋式除尘器高温滤料市场年均需求将有1.5亿m2，产值将达150亿元， 年均增长率不会低于50%。

    （二）高温滤料龙头迎来发展新契机

    三维丝是我国高温滤料行业龙头企业。该行业集中度并不高，除了必达福和奥伯尼外资企业，公司排名第三，2011年公司在火电行业高温滤料市占率排名第一，并已经进入水泥和垃圾焚烧市场。 三维丝在高温滤料行业具有很强的竞争优势。高温滤料不同于传统滤料，由于高温滤料所适用的工况环境差异较大，滤料产品所适用的工作参数也各有不同，同时高温滤料应用于高温烟气领域，须有长期稳定保持耐高温、耐腐蚀的性能，因此对生产企业在技术工艺和综合服务能力上要求很高。

    （三）未来业绩年均增长不低于 50%

    我们预计公司 2012-2014 年产能分别为 500 万、800 万、1200万 m2，产销量分别为 450 万、750 万、1100 万m2，产品毛利率分别为31%、30%、30%，毛利率上升原因是新产品议价能力增强以及产能扩张带来的规模优势会降低单位成本。我们认为公司在电力、水泥、垃圾焚烧和钢铁等行业中的市场占有率将不断提高，预计未来业绩超预期是大概率事件，年均增长率将至少有50%。

    3．投资建议

    我们预测公司2012-2014年营业收入分别为4.4亿、 7.0亿、 11.1亿元，EPS 分别为 0.59、0.98、1.75 元，对应当前 PE 分别 21X、12X、7X。我们认为随着我国“十二五”烟气排放标准的提高，袋式除尘器普及率将大幅增加，滤料作为袋式除尘器的核心部件，有望迎来行业发展景气度的高点，公司作为袋式除尘器滤料龙头企业有望受益。我们看好公司未来发展前景，在目前 A 股环保行业估值预期整体上移的条件，公司估值有很大上升空间，因此给予公司“推荐”投资评级。