公司2012年Q1实现营业收入 4193.64 万元，同比增长 32.66%，环比下降51.86%；净利润478.40万元，同比增长 25.53%，环比下降 20.10%；综合毛利率 30.75%，同比上升2.63 个百分点，环比增加 4.39 个百分点；EPS 为0.09 元，摊薄后为 0.05 元，业绩基本符合我们的预期。

    业绩同比增长来自市场深入拓展。2012年Q1公司收入和净利润的增长主要是来自市场深入拓展，带来的主要产品高温滤料的销量增长。在2012年Q1公司持续专注于主营业务的发展，保持主营产品在火力发电行业的领先地位，深入开拓水泥、垃圾焚烧等行业市场领域的销售业务，并取得了不错的成效。

    季节因素导致环比业绩下降。由于春节，以及公司传统销售淡季的影响，2012年Q1环比的业绩出现了一定的下降。

    原材料价格下降带来毛利率提升。公司原材料成本占营业成本比重一般在90%左右，主要原材料的价格波动对公司毛利率和业绩影响很大。2012年Q1公司主要原材料 PPS 、PTFE 和P84 等产品的市场价格均从 2011年的高位出现不同程度的回落，公司的毛利率等到了提升和恢复，我们预计 30%左右的毛利率水平将在 2012年得以维持。

    2012年Q2开始公司业绩将呈现加速增长态势。随着二季度销售旺季的来临，经过 2 年销售团队的磨合和市场拓展的积累，以及募投项目的投产，公司的产品销量将呈现加速增长态势，我们预计 2012 年公司高温滤料产品的销量将达到 450 万平方米左右，在毛利率稳定和费用率控制的前提下，公司的业绩也将随之加速增长。

    继续给予“买入”评级。我们预计，公司 2012-2014 年全面摊薄后的每股收益将分别达到 0.50 元、0.71 元和0.92 元，考虑到国家在大气除尘领域越来越严厉的排放标准和募投项目投产后公司销量的加速增长，我们继续给予公司“买入”评级。

    风险提示：环保标准在火电、水泥、垃圾焚烧等行业的执行力度不够，原材料价格大幅波动