我们有别于市场的观点：我们认为公司所处的袋除尘行业正逐步走出金融危机时候的阴影，还处于恢复阶段。同时，对于市场竞争结构的考虑，我们对公司未来经营业绩的增速的预判较为谨慎保守。

    2012年一季度业绩：营业收入4193.64万元，同比增长32.66%；营业利润475.55元，同比增长29.16%；归属上市公司股东净利润478.40万元，同比增长25.53%；基本每股收益0.0911元。

    经营情况分析：对天津三维丝增资，推进北方总部建设。今年 4 月，公司用自有资金对天津三维丝增资 4000 万元，使其注册资本由4000万元增至8000万元，公司持有其全部股权。我们认为，此举将推进公司北方总部项目的建设进度，提升天津三维丝的营运能力。

    财务数据分析：毛利率处于历史平均水平，维持原先判断；

    募投项目部分转固；CFO仍为负值。公司第一季度综合毛利率为30.75%，处于综合毛利率历史平均水平30%附近，符合我们2011年年报点评《三维丝（300056）：2011年业绩略低预期，未来业绩看好 》中对其下行空间不大的判断，我们维持公司未来综合毛利率将稳定在 26%-29%区间浮动的判断。本期末公司固定资产余额较年初增加132.6%，主要是募投项目部分工程验收转固所致。本期CFO仍为负值，且净流出的金额增长57%。

    行业发展趋势：袋除尘行业将逐渐走出阴霾，行业未来看好。

    从图2来看，公司所在的袋除尘行业在金融危机中受到重创，行业产值和利润下降明显。但最近几年逐渐回暖，走出阴霾。

    根据天相电力行业研究员的估计，未来几年火电市场的年平均复合增速约为8%，装机容量的增加为滤料行业增长奠定基石。

    股价催化剂：PM2.5 纳入空气质量评价标准。2011年11月17 日，国家环保部第二次公开征求环境空气品质的标准意见，其中PM2.5首次纳入空气质量评价。我们认为这代表了公众环保意识的逐渐加强和国家对空气的逐步重视。目前公司产品的排放精度已经可以达到有效拦截PM2.5的排放，我们认为这是公司未来的股价催化剂。

    盈利预测与投资评级：以目前公司总股本5250万股为基准，预计公司2012-2013年每股收益分别为0.56元、0.63元，按昨日股票收盘价20.41元测算，对应的动态市盈率分别为36倍、32倍，虽然我们看好公司的未来，但是考虑到行业的估值水平和公司未来可能存在的风险因素，我们仍然维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示：（1）大股东不断减持的风险；（2）公司市场开拓进展缓慢的风险；（3）公司经营性现金流持续为负的风险；（4）客户集中的风险；（5）员工流失率较高的风险；（6）原料价格大幅波动的风险。