2011年公司实现营业收入2.86亿元，同比增长67.49%；营业利润0.26亿元，同比增长31.58%；归属上市公司股东净利润0.28亿元，同比增长31.26%；基本每股收益0.54元/股。

    公司业绩略低于市场预期，未来业绩增长有新增产能保证。

    公司2011 年的业绩略低于市场一致预期，其中基本每股收益低于市场0.6-0.7 元/股的预期区间。我们认为业绩低于预期可能是由于高温滤料毛利率下滑所致。但我们认为公司仍有较强成长性，随着公司高性能微孔滤料生产线建成达产后，年新增产能为300 万平方米，产能增幅较大。公司2011年开展营销网络建设，销售费用增长了118.52%。我们认为随着营销网络的逐步形成，公司未来业绩增长有所保障。

    毛利率基本保持稳定，略有下滑，但下行空间不大。2011年公司综合毛利率达到28.75%，同比略有下滑。从图1 来看，公司近几年的毛利率基本趋于稳定，虽然略有下滑，但是下行空间不大。一方面，公司和客户的合作关系比较稳定，同时公司具有较强的研发实力，2011 年申请了多项技术专利，完成多项新产品和新技术的开发，公司在行业内的话语权也逐步扩大，2011 年完成《燃煤电厂袋式除尘器用履带安装于验收技术规范》行业标准制定、专家审查及报批，未来公司产品价格大幅下挫的可能性较小。另一方面，考虑到作为原料的上游特种纤维随着泰和新材的芳纶产能释放等因素，未来公司原料价格大幅攀升的可能性较低。综合以上判断，我们认为未来公司的毛利率将会基本保持稳定，预计在26%-29%之间浮动。

    袋除尘行业将逐渐走出阴霾，行业未来看好。从图2 来看，公司所在的袋除尘行业在金融危机中受到重创，行业产值和利润下降明显。但最近几年逐渐回暖，走出阴霾。根据天相电力行业研究员的估计，未来几年火电市场的年平均复合增速约为8%，装机容量的增加为滤料行业增长奠定基石。

    PM2.5 纳入空气质量评价标准是公司的催化剂。2011 年11月17 日，国家环保部第二次公开征求环境空气品质的标准意见，其中PM2.5 首次纳入空气质量评价。我们认为这代表了公众环保意识的逐渐加强和国家对空气的逐步重视。目前公司产品的排放精度已经可以达到有效拦截PM2.5 的排放，我们认为这是公司未来的催化剂。

    盈利预测与投资建议。以目前公司总股本5250万股为基准，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.56元、0.63元和0.67元，按昨日股票收盘价25.79元测算，对应的动态市盈率分别为46倍、41倍和38倍，虽然我们看好公司的未来，但是考虑到行业的估值水平和公司未来可能存在的风险因素，我们仍然维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示。（1）大股东不断减持的风险；（2）公司市场开拓进展缓慢的风险；（3）公司经营性现金流持续为负的风险；（4）客户集中的风险；（5）员工流失率较高的风险；（6）原料价格大幅波动的风险。