投资要点

    季报业绩0.42元，符合预期。前3季度，受产能提升及需求情况较好影响，公司实现营业收入1.99亿，同比增长79.8%；毛利率29.8%，受原材料价格上涨影响同比微降0.7个百分点；归属母公司净利润0.22亿，同比增长29.6%，EPS为0.42元，符合预期。11Q3单季收入环比提高2.g%，毛利率环比提高0.2个百分点至30.2%，基本维持稳定，单季EPS为0.14元。

    Q3费用增长明显，未来现金流值得关注。受人员增多、研发投入加大及计提股权激励成本等因素影响，3季度单季管理费用环比大幅提高73.2%，是导致利润环比回落的主要因素。此外，单季经营性现金流净额延续了前两个季度为负的趋势，应收账款余额亦升至1.3亿元的较高水平，未来的回款情况需要进一步跟踪。

    产能瓶颈有望缓解。公司投资4，000万设立天津公司从事滤料销售等相关业 务，并有望借此享受高新区税收优惠等政策支持，公司披露盈利预测年均 增速近60%，考虑正式运营时间尚不明确，预计短期对业绩影响有限；中长期来看，天津公司有望成为提升产能及实施整合战略的重要平台。鉴于募投项目（300万m-）四季度部分投产且明年达产．公司产能瓶颈缓解且部分补贴收入或于Q4计入，预计Q4业绩有望快速增长。

    风险因素。政策执行力度不足导致火电等行业减排改造拖延；主要原材料价格大幅上涨而产品售价未能及时调整带来的经营风险。

    维持“增持”评级。我们维持公司2011--2013年EPS为0.74/1.13/1.67元 （2010年为0.40元）的盈利预测，对应P/E分别为29/19/13。鉴于公司高成长性，兼顾其在高温滤料领域的优势地位、产能瓶颈打开及进行相关行业整合的发展潜力，我们从谨慎角度考虑给予公司2012年22倍P/E，对应目标价24.9元，维持“增持”评级。