投资要点：

    　　工业水龙头受益于煤化工行业回暖，积极外延拓展环保布局，业绩拐点明显。公司为国内煤化工及石油化工废水处理龙头企业。受益于行业回暖，预计17 年工程业绩将大幅提升。且公司积极扩张业务领域，目前公司主营业务四块：工业水（工程+运营）、危固废、黑臭河（生态修复）、新材料（C5/C9）及设备销售。已从过去的环保水处理工程公司铺开成长为环境综合服务提供商。公司16 年收入和净利润分别为16.85 亿元、2.64 亿元，同比增速为-14.54 %、-8.98 %，略有回落。2017 年一季度预告，净利润1~1.12 亿元，同比增速42.94%~59.78%，业绩拐点明显。

    　　吉林危废公司为地域垄断性龙头处理范围远及江浙，提前布局油泥处置市场。吉林固废自11 年底成为公司子公司之后，于17 年1 月成为公司全资子公司，并于同月更新了危废许可证，牌照资质：物化0.8 万吨，焚烧1 万吨（含医废），填埋11 万吨。吉林固废在建东北三省最大危废填埋场（吉林省唯一危废填埋场），库容140 万方，极为稀缺，危废收运范围远至江浙。目前危废处理费用持续维持高位，且危废填埋场极为稀缺，公司我们预计17 年危废处理业绩将翻倍增长。且公司于16 年通过收购控股泰祜石油51%股份，为公司提前布局油基钻屑、油泥处置等市场，充分利用公司在石化领域资源人脉优势。

    　　黑臭河治理全国重点城市17 年底考核，公司布局先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017 年年底前基本消除黑臭水体”，按照单条黑臭河道长3 千米，单位投资3500 万/千米测算，2017 年205 个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成，对应2017 年单年投资空间近200 亿，2020 年底全国市场空间约1000 亿。公司通过收购超越科创的前沿技术和成熟团队，获得黑臭河治理领先优势，拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术，结合微生物酶技术，可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程，效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。

    　　控股石化尾料夹缝市场龙头，2017 年底投产，为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17 年11 月底建成后，将成为全国最大的C5 分离项目（原料年处理能力30 万吨）。C5 原料具有稀缺性，据估算全国C5 原料合计不超过180 万吨，伊科思一期30 万吨占比接17%，为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后，将形成C5/C9 深加工能力，主要产品为DCPD 氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂，用途广泛。公司于16 年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东，预计该项目投产将极大提升公司利润水平。

    　　盈利预测与投资建议：根据2016 年年报披露部分项目投产时间，结合2017 年业绩预告增速，我们上调公司17-18 年给出19 年净利润预测为4.03、5.94、7.16 亿元（原为17、18 年2.94、3.28 亿元），对应EPS 为0.47、0.69、0.83 元/股，对应17、18 年PE 为39倍和26 倍，低于行业平均的42 倍和29 倍，公司业绩拐点较为明显，维持“增持”评级。

    　　风险提示：惠州项目进度低于预期。