事项:

    公司公告拟中标内蒙古乌兰察布市PPP合作建设项目,金额为56.09亿元。我们认为,这是公司继1月签署芜湖PPP框架协议后在市政环保领域的又一重大突破,其示范效应以及公司资金/技术实力等因素有望推动未来订单/业绩或持续超预期。

    评论:

    市政PPP再结硕果,在手订单大幅提升

    2014年11月出台的《国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的意见》中,明确提出“积极推动社会资本参与市政基础设施建设运营”,在公共服务、资源环境、生态保护、基础设施等领域积极推广PPP模式。所谓PPP(Public-Private Partnership),是在基础设施和公共服务领域建立的一种长期合作关系,通常是由社会资本承担设计、建设、运营、维护基础设施的大部分工作,并通过“使用者付费”及必要的“政府付费”获得合理投资回报。财政部第一批PPP示范项目共计30个(总投资约1,800亿元),而截至目前全国各省市推出的意向性项目金额或已超过万亿元。

    由此可见,未来市政环保领域中PPP或将作为主要合作模式,并将成为未来重要的环保市场机遇来源。在此背景下,公司作为优质民营环保企业有望凭借自身多年积累的技术(一般来说工业废水处理难度要显著高于市政污水)与资金实力获得广阔市场机遇。此前已成功签署安徽芜湖市PPP合作框架协议,项目总金额近30亿元,公司也借此成功开启市政环保领域市场空间,并将形成新的利润增长点。加之此次拟中标内蒙古乌兰察布市约56亿元项目,公司累计PPP类项目金额或将超过80亿元,从而为后续业绩快速增长奠定坚实基础(2014年公司收入规模约10亿元)。

    业绩弹性或将进一步增强

    此次PPP合作建设项目包含城市供水工程、兴和煤炭物流园、城市生态综合治理项目、城市供热工程、城市排水管网工程等几个方面,我们认为或以新建项目为主,未来中长期主要通过“使用者付费”等方式实现合理投资回报,具体模式或将综合采用BOT、BT、BOO、ROT等多种形式实施。在项目建设阶段,将对公司工程收入及利润确认产生积极影响。若假设上述全部56亿元工程建设实施完毕,预计在未来3~5年内或贡献公司EPS合计超过2元,使得工程业绩弹性进一步增强。而从中长期看,相关设施建设投产运营后将形成公司稳定利润及现金流来源,有助于实现可持续发展。

    风险提示

    客户相对集中;订单获取或项目进度低于预期等。

    维持“买入”评级

    我们认为此次乌兰察布PPP合作项目预中标及后续实施有望对公司未来业绩形成正面影响,因此上调2015~2017年盈利预测至1.65/2.30/2.88(原为1.50/2.06/2.58,未来视项目执行进度或仍存上调空间),目前股价对应P/E为38/27/22倍。基于芜湖及乌兰察布PPP模式成功经验,我们认为公司未来将其推广复制值得期待,订单及业绩弹性有望进一步强化。加之执法监管趋严背景下工业废水治理需求或将显著释放,公司料将迎来新一轮景气周期上行以及业绩快速增长。考虑到公司未来成长性良好、订单及业绩弹性较大、在工业水等领域标的稀缺性、以及可比公司估值水平,给予2015年45倍P/E,目标价74.1元,维持“买入”评级。