点评:
万邦达2010年2月上市,主营石化、煤化工领域配套水处理工程的建设和运营。由于部分工程项目确认时间低于预期,所以导致其上市当年(2010年)归属母公司净利润同比下降23%。从前期公告来看,2011年公司业绩同比有所好转,主要是因为吉林ABS、大庆石化等较大型工程项目开工(2010年无新项目开工);同时,庆阳项目、神煤BOT业务在2011年内先后投运。
考虑到公司目前大庆项目、吉林石化项目的工程进度,新投产运营项目负荷率的提升空间,假定吉林固废项目2012年中投运、2013年开始贡献业绩,预计公司2011年-2013年EPS分别为0.31元、0.39元、0.45元,当前股价对应2012年动态PE为45倍。
综合公司的在手建设订单、及运营项目的规模,当前估值与同行相比偏贵,给予“中性”评级。后续可持续跟踪其剩余超募资金的投向。
盈利预测
预计未来随着运营、固废等能稳定贡献收入的业务分块占比提升,公司业绩将趋于平滑。考虑到公司目前大庆项目、吉林石化项目的工程进度、新投产运营项目负荷率的提升空间,并假定吉林固废项目2012年中投运、2013年开始贡献业绩,那么预计公司2011年-2013年EPS分别为0.31元、0.39元、0.45元,当前股价对应2012年动态PE为45倍。
我们认为,在公司未接新的工程订单的情况下,未来两年的成长性将主要体现在运营和固废业务的业绩占比提升。考虑到工程项目新增订单的不规律性、已开工项目工程进度存在一定不确定性,我们认为目前的估值水平偏高,参照同行估值水平,给予2012年30倍的动态PE,对应目标价11.7元,首次给予“中性”评级。
同时,公司手头剩余募集资金的投向有待进一步关注。公司今年三季报披露的净资产为16.33亿元,而截至2011年12月31日,公司仍有8亿元的募集资金尚未使用,在手资金充裕。
风险提示
(1) 公司工程业务结算状况的不确定性
(2) 公司客户相对集中带来的相关风险
(3) 宏观经济波动可能影响上游原材料价格
(4) 新增固废处理业务开展情况的不确定性