业绩简评

    　　2025 年3 月26 日，公司发布2025 年报。公司2025 年全年实现营业收入36.6 亿元，同比增长9.7%；毛利润为18.6 亿元，同比增长18.9%；扣除非经常损益之后的净利润为6.8 亿元，同比增长44.5%。

    　　此外，公司预计2026 年第一季度归母净利润为2.4~2.6 亿元，同比增长70.2%~84.4%，环比增长19.5%~29.5%。主要系半导体材料业务营收稳步增长，且公司持续优化产品结构，深化精益运营管理。

    　　经营分析

    　　2025 年半导体材料营收达20.9 亿元，同比增长37.3%，首次占总营收比重超过50%。其中：1）CMP 抛光垫营收为10.9 亿元，同比增长52.3%。2026 年Q1 公司硬垫月产能达5 万片，软垫及缓冲垫稳定放量供应。鼎汇微电子2025 年经营活动现金净流量达到6.5 亿元，同比增长72.2%，占公司经营活动现金净流量比例达到56.5%。2）CMP 抛光液及清洗液营收为2.9 亿元，同比增长36.8%。搭载自研氧化硅研磨粒子的铜及铜阻挡层抛光液首次订单落地，浅槽隔离抛光液在客户端验证实现重大突破。3）半导体显示材料全年营收为5.4 亿元，同比增长35.5%。4）高端晶圆光刻胶及先进封装材料处于开拓初期。KrF/ArF 光刻胶一期年产30 吨稳定运行，二期年产300 吨项目已投产，3 款产品开启稳定批量供应。半导体先进封装销售额突破千万。

    　　此外，公司于2026 年1 月拟收购皓飞新材70%股权，切入锂电粘结剂、分散剂行业。皓飞新材2025 年1~11 月未经审计营收约4.8 亿元，整体估值9 亿元，对应收购P/E 不超过10 倍。交易完成后，预计增厚公司净利润。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　基于公司2025 年经营数据，我们预计公司2026~2028 年营业收入分别为41.4/48.3/55.8 亿元，同比增长13.0%/16.8%/15.5%；归母净利润分别为10.1/13.1/16.5 亿元， 分别同比增长40.0%/30.3%/25.9%，分别对应42.5/32.6/25.9 倍P/E，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　半导体行业需求波动；行业竞争加剧；新业务推广不及预期。