1H25 业绩符合市场预期

    　　公司披露2025 年半年度业绩，实现营业收入17.32 亿元，YoY+14.0%，归母净利润3.11 亿元，YoY+42.78%，业绩符合市场预期。其中2Q25 实现归母净利润1.70 亿元，YoY+24.8%，QoQ+20.61%。

    　　发展趋势

    　　抛光材料持续放量，抛光液成长加速。1H25 实现抛光垫产品收入4.75 亿元，同比增长59.58%；其中今年2Q25 实现收入2.56 亿元，环比增长16.40%，同比增长56.64%，再创历史单季收入新高，产品月销量从第二季度开始稳定在3 万片以上，市场渗透率持续加深，CMP 抛光垫国产龙头地位进一步稳固。CMP 抛光液及清洗液方面，1H25 实现收入1.19 亿元，同比增长55.22%；其中2Q25 实现收入6,340 万元，环比增长14.88%，同比增长56.63%。报告期内公司铜制程抛光液成功实现首次订单突破，其他在售CMP 抛光液型号稳定上量，在测品类加速验证、导入，同时自产研磨粒子的供应链优势凸显。

    　　产品放量规模效应显现，显示材料或进入业绩兑现期。半导体显示材料1H25 实现收入2.71 亿元，同比增长61.90%；其中2Q25 实现收入1.41亿元，环比增长7.82%，同比增长44.75%。1H25 YPI 产品的市场占有率进一步提升，仙桃产业园年产800 吨二期项目已经开始试运行；PSPI 产品的市场占有率继续攀升，月出货量创新高，国内主流显示面板厂客户的渗透程度持续加深；TFE-INK 产品持续进行市场突破，公司预计下半年出货量有望进一步增加。

    　　光刻胶仍处投入期。1H25 公司浸没式ArF 及KrF 晶圆光刻胶业务持续推进。产品开发方面，公司已布局近30 款高端晶圆光刻胶，超过15 款产品已送样给客户验证，其中超过10 款进入加仑样测试阶段，公司预计数款产品有望在今年下半年全力冲刺订单。生产线建设方面，公司潜江一期年产30 吨 KrF/ArF 高端晶圆光刻胶产线具备批量化生产及供货能力，同时承担工艺放大的开发重任，目前产线运行顺利；二期年产300 吨KrF/ArF 高端晶圆光刻胶量产线建设在按计划顺利推进中，主体设备基本安装完毕，公司计划今年第四季度进入全面试运行阶段。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2025/2026 年盈利预测6.51/8.56 亿元不变，当前股价对应2025/26 年45/35 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑板块估值上移我们上调目标价6%至38.0 元，对应55/42 倍2025/26 年市盈率，较当前股价有22%的上行空间。

    　　风险

    　　商誉减值风险，抛光垫、抛光液销售不及预期。