事件：公司发布2023 年三季报，2023Q3 实现营业收入7.13 亿元，同比增长10.93%，环比增长16.41%，实现归属母公司净利润0.8 亿元，同比下降19.87%，环比增长31.48%，实现扣非归属净利润0.61 亿元，同比下降35.53%，环比增长30.04%；2023Q1-Q3 实现营业收入18.73 亿元，同比下降4.24%，实现归属母公司净利润1.76 亿元，同比下降40.21%，实现扣非归母净利润1.29 亿元，同比下降51.95%。

    　　三季度业绩环比修复，公司加大研发投入。2023 年前三季度，公司实现归母净利润1.76 亿元，同比下降40.21%，拖累业绩的因素包括CMP 抛光垫及耗材上游高毛利产品的利润下滑、泛半导体材料方面研发投入同比增长27%、仙桃产业园建设带来的利息支出及汇率损失共计3,100 万、旗捷员工持股计划导致归母净利润同比下降785 万元等。但与二季度相比，公司2023Q3 归母净利润环比增长31.48%，实现毛利率38.94%，环比提升5.83pct，ROE为1.83%，环比提升0.41pct。

    　　CMP 抛光垫业务环比修复明显，抛光液和清洗液稳定放量。CMP 抛光垫业务第三季度实现产品销售收入1.19 亿元，环比增长41%，已经恢复至去年第三季度水平。公司目前已经实现软抛光垫产品（除大尺寸产品）型号全覆盖，以及抛光垫核心原材料聚氨酯树脂自研自产。大硅片用抛光垫方面，小尺寸产品的部分客户已经推进到产品测试阶段，年底前有望取得订单，大尺寸产品预计将于2024 年上半年实现量产。CMP 抛光液、清洗液销售稳定上量，三季度实现销售收入2,174 万元，环比增长46%，同比增长488%。多晶硅抛光液产品成功于第三季度导入客户；金属铝/钨栅极抛光液产品有望从第四季度开始逐步放量；铜和阻挡层抛光液产品在部分客户验证通过，有望在第四季度取得批量订单。

    　　半导体显示材料业务进入加速放量阶段。公司已成为国内部分主流面板客户YPI、PSPI 产品的第一供应商，半导体显示材料业务前三季度销售收入突破1 亿元，YPI、PSPI 产品三季度实现销售收入环比增长53%，同比增长428%。

    　　此外，面板封装材料TFE-INK 验证反馈情况良好，有望在今年第四季度导入客户并取得订单。

    　　打印复印通用耗材产业链竞争优势稳定，业务稳健运行。打印复印通用耗材业务2023 年前三季度实现销售收入（不含打印耗材芯片）12.87 亿元，同比下降9%（如剔除珠海天硌出表因素影响，公司耗材业务产品销售收入较上年同期下降3%）。硒鼓成品端降本增效效果显著，利润同比增长；与头部电商的合作持续加深，合作金额同比增加；第三季度上游彩色聚合碳粉、打印复印通用耗材芯片及终端硒鼓、墨盒产品销售数量环比第二季度有所增长。

    　　维持“增持”投资评级。行业终端需求环比修复但仍显疲弱，我们预计公司2023-2025 年收入分别为25.55 亿元、30.72 亿元和37.86 亿元，归母净利润分别为2.78 亿元、4.64 亿元和6.73 亿元，EPS 分别为0.29 元、0.49 元和0.71 元。当前股价对应PE 分别为72.5 倍、43.4 倍和30.0 倍，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨的风险、新增产能投放不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、新产品研发及认证进度不及预期的风险。