事件

    　　公司发布2023 年半年报，根据公告，公司23H1 实现收入11.59 亿元，同比下滑11.67%；实现归母净利润0.96 亿元，同比下滑50.70%；实现扣非归母净利润0.68 亿元，同比下滑60.91%；毛利率33.83%，净利率10.10%。

    　　23Q2，公司实现单季度收入6.13 亿元，同比下滑17.52%，环比增长12.06%；实现单季度归母净利润0.61 亿元，同比下滑50.33%，环比增长76.02%；实现单季度扣非归母净利润0.47 亿元，同比下滑56.18%，环比增长124.62%；毛利率33.11%，环比下降1.53pct，净利率12.75%。

    　　受下游需求疲软影响，公司收入与利润同比有所下滑从收入端来看，公司23H1 收入出现同比下滑的主要原因系①受半导体行业下游应用端周期调整需求疲软影响，公司抛光垫产品销售同比出现下滑；②耗材板块上游彩色碳粉产品受终端市场需求疲软及某原装彩粉厂商供应链恢复等因素，也导致相关收入有所下滑；③公司合并报表范围减少珠海天硌收入。从利润端来看，公司归母净利润同比下滑，影响因素除了市场需求疲软，还包括①研发费用增加（公司在光电半导体领域等新项目研发投入力度加大，影响净利润同比下降0.33 亿元）；②汇兑收益同比减少、银行借款利息成本增加、财务费用同比增加。

    　　半导体材料收入季度环比增幅明显，国产替代领先优势明显23H1，公司半导体材料产品实现销售收入2.25 亿元，其中Q2 为1.37 亿元，环比增长54%。其中，CMP 抛光垫23H1 实现收入1.49亿元，23Q2 单季度实现收入0.85 亿元，环比增长33%，呈现边际向好趋势。CMP 抛光液及清洗液23H1 实现收入0.26 亿元，23Q2 单季度实现收入0.15 亿元，环比增长24%。半导体显示材料方面，公司柔性显示基材YPI、光敏聚酰亚胺PSPI 产品实现收入0.50 亿元，23Q2单季度实现收入0.37 亿元，环比增长185%。公司作为国内领先的半导体材料供应商，深度渗透国内主流晶圆厂供应商，国产替代领先优势明显，除了CMP 抛光材料在23Q2 实现单季度环比明显增长外，公司YPI/PSPI 产品更是于23H1 首次实现扭亏为盈。展望23H2，公司潜江抛光垫芯片在各晶圆厂的验证、导入已全面铺开；阻挡层制程抛光液有望于23H2 导入客户，TFE-INK 有望于23H2 导入客户并取得订单；临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，预计于23 年年内获得首笔订单。随着对产品线布局的持续完善，公司半导体材料收入有望实现进一步增长。

    　　打印复印通用耗材业务保持全产业链竞争力，市占情况基本稳定公司打印复印通用耗材产品23H1 实现销售收入9.14 亿元，同比下滑　　11.95%，如剔除珠海天硌出表因素影响，则较上年同期下降7.5%。公司在通用耗材行业的竞争能力保持稳定。在彩色碳粉领域，公司聚酯复印粉收入及销量呈倍数级增长；在硒鼓领域，公司23Q2 单季度硒鼓销售、收入环比23Q1 均呈边际改善；在墨盒领域，公司23H1 墨盒销量也同比增长25%。公司未来持续开发彩色碳粉、耗材芯片等新品，并注重降本控费，以提升盈利能力。此外，信创产品和国产打印机市场份额的扩张也未公司与原装打印机厂商合作提供了潜在的机会，对公司打印复印通用耗材业务发展提供驱动作用。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为3.72/5.50/7.35 亿元，对应PE 为53.09/35.93/26.91 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求恢复不及预期、新品投放进度不及预期、市场竞争加剧。