事件：

    　　公司发布2023 年半年度业绩公告。上半年，公司实现营业收入11.59 亿元，同比下滑11.67%；归母净利润0.96 亿元，同比下滑50.70%；扣非净利润0.68 亿元，同比下滑60.91%；基本每股收益为0.10 元/股。

    　　上半年业绩承压，Q2 改善趋势已现

    　　受终端市场需求疲软影响，上半年公司抛光垫产品和打印耗材收入均同比下滑，同时公司加大光电半导体领域等新项目的研发投入，增加了净利润同比下滑幅度。Q2 单季度环比改善，23Q2 公司实现营业收入6.13 亿元，同比下滑17.52%，环比增长12.06%；实现归母净利润0.61 亿元，同比下滑50.33%，环比增长76.02%。分业务来看，上半年公司半导体材料产品实现收入2.25 亿元，同比下滑11.04%，，其中Q2 环比增长54%；打印耗材业务实现收入9.14 亿元，同比下滑11.95%，如剔除珠海天硌出表因素影响，公司耗材业务产品销售收入较上年同期下降7.5%。

    　　柔显材料未来可期，CMP 抛光垫Q2 改善明显23H1，公司柔显基材YPI、光敏聚酰亚胺PSPI 产品共实现收入5034 万元，同比增长339%，并首次实现扭亏为盈；其中Q2 实现收入3726 万元，环比大幅增长185%。YPI、PSPI 已成为国产领先产品，仙桃项目产能投产后也有望带动产品收入实现进一步增长。CMP 抛光垫作为公司优势产品，上半年实现收入1.49 亿元，同比下滑37%，其中Q2 实现收入0.85 亿元，环比增长33%，产品销售呈现边际向好趋势，季度环比增幅明显，同时客户结构持续优化，产品占有率有望提升。此外，公司在CMP 抛光液及清洗液、面板封装材料TFE-INK、低温光阻材料OC 等产品的研发、验证、市场拓展也在顺利进行，未来有助于公司进一步成长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到行业需求疲软影响，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为28.05/34.03/41.35 亿元（原值为33.16/39.79/47.07 亿元），同比增速分别为3.08%/21.31%/21.52%；归母净利润分别为3.98/5.44/7.49 亿元（原值为5.56/7.77/10.09 亿元），同比增速分别为1.98%/36.80%/37.62%；EPS分别为0.42/0.58/0.80 元/股，3 年CAGR 为24.29%。鉴于公司半导体材料平台初具规模且持续快速上量，参照可比公司估值，我们给予公司2023 年60 倍PE，目标价25.37元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：抛光垫产能扩建不及预期；新产品验证不及预期。