事件：2021 年10 月28 日，公司发布2021 第三季度报告。公司2021 前三季度营业收入为16.51 亿元，同比增长31.67%；实现归母净利润1.51 亿元，同比减少37.27%；实现扣非归母净利润1.5 亿元，同比增长56.68%。2021 前三季度毛利率34.29%，同比增长1.66pcts；净利率10.53%，同比减少10.39pcts。

    　　公司2021Q3 营业收入为5.55 亿元，单季环比减少3.72%，单季同比增长25.25%；实现归母净利润0.59 亿元，单季环比增长9.87%，单季同比增长44.67%；实现扣非归母净利润0.54 亿元，单季环比增长27.49%，单季同比增长72.22%。2021Q3 毛利率36.53%，单季环比增长5.16pcts，单季同比增长1.29pcts；净利率11.78%，单季环比增长1.24pcts，单季同比增长0.26pcts。

    　　点评：CMP 抛光垫业务快速增长，CMP 清洗液和显示材料持续推进。公司CMP抛光垫前三季度实现营业收入1.93 亿元，同比增长442.97%，实现净利润7485万元，同比增长402.16%，对应实现归母净利润5891 万元，净利润率近30%。

    　　公司单季度Q1/Q2/Q3 CMP 抛光垫营业收入分别约为4007 /6393/8900 万元，净利润约为1029/1975/4481 万元，净利润率约为25%/33%/50%，营业收入和净利润环比均大幅增长。公司CMP 抛光垫设计产能：一期10 万片/年，二期20万片/年，二期产能建设有望在年底完成，三期50 万片/年产能有望在2022 下半年开始释放，未来能有效地支撑抛光垫业务的持续增长。

    　　CMP 清洗液：Cu-CMP 清洗液已在多家客户测试并反馈良好，开始进入客户端产品放量测试，武汉本部清洗液一期 2000 吨产线的产能建设预计在今年第四季度完成设备调试并开启试运行。

    　　柔性显示PI 浆料：柔显YPI 产品持续稳定取得吨级批量订单，预计今年收入可达1000 万以上，明年有望规模上量，新产品PSPI 和INK 中试阶段客户端测试均反馈良好。

    　　打印耗材业务：硒鼓盈利逐步恢复，其他业务稳定增长。2021 年前三季度，公司打印耗材业务实现营业收入14.55 亿元，同比增长20%。其中：上游芯片业务增长明显，彩色碳粉和再生墨盒业务优势稳定，硒鼓市场竞争依旧激烈，但超俊科技的硒鼓业务在上半年亏损基础上已经开始呈现出稳步恢复态势。公司是全产业链打印耗材的龙头企业，利用全产业链的优势加强硒鼓厂与旗捷芯片、体系内配件厂、墨盒成品厂之间的协同配合，有望不断提升硒鼓产品的竞争力。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是国内CMP 抛光垫的领军企业，其抛光垫业务有望随着国内晶圆厂扩张和国产化导入加速而逐步释放，但硒鼓行业竞争依旧激烈，盈利能力尚在恢复中，我们下调公司2021-2023 年的归母净利润分别为2.28亿元（下调21.65%）、3.46 亿元（下调21.00%）、4.28 亿元（下调19.7%），当前市值对应的PE 分别为91x、60x、49x，考虑到公司在电子材料领域的积极进展，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户导入及验证不及预期，晶圆厂扩张不及预期，技术研发不及预期。