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    公司于10 月27 日晚发布三季报，2020 前三季度公司实现营收12.54 亿元，同比增长57.47%；实现归母净利2.40 亿元，同比增长36.08%；实现扣非后归母净利0.95 亿元，同比下滑36.59%；实现加权平均ROE 6.17，同比增长1.38 个百分点。

    简评

    业绩同比稳健增长，环比下滑

    公司三季报业绩对应Q3 单季营收4.43 亿元，同比增长86.40%，环比下滑16.09%；单季净利0.41 亿元，同比增长14.65%，环比下滑77.86%；单季扣非净利0.32 亿元，同比下滑6.67%，环比下滑47.95%。从报表来看，同比角度：①营收规模扩大，毛利率上升1.1 个百分点，毛利润同比增加7505 万元；②期间费用、税金及附加合计增加6464 万元；③各项收益及损失合计增加1038 万元；④营业外收支合计减少263 万元；⑤所得税同比增加326 万元；⑥少数股东损益同比增加967 万元。上述六项合计对归母净利同比增幅贡献为523 万元，与实际增幅523 万元相比基本一致。

    环比角度：①营收规模下滑，毛利率上升2.2 个百分点，毛利润环比减少1848 万元；②期间费用、税金及附加合计增加1577 万元；③各项收益及损失合计减少590 万元；④营业外收支合计减少12702 万元；⑤所得税环比减少2339 万元；⑥少数股东损益环比增加5 万元。上述六项合计对归母净利环比贡献为-14384 万元，与实际变动-14384 万元相比基本一致。公司归母净利的同比变动主要由于并表北海绩迅，毛利和期间费用增加所致；环比变动主要由于上一期收到深圳超俊业绩补偿，营业外收入增加所致。Q3 相关业务逐步恢复正常，基本消除了一季度疫情停工期间的影响。

    期间费用方面，前三季度销售费用、管理费用及研发费用同比增长39%、77%、20%，主要系合并报表范围增加北海绩迅及股权激励成本费用增加所致；财务费用同比增长132%，主要系受汇率影响，汇兑收益减少所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额同比下滑46%，主要系公司扩大生产，加大材料库存的备货，购买商品支付的现金增加所致。经营活动产生的现金流量净额同比增长37%，主要系公司投资支付的现金增加所致。筹资活动产生的现金流量净额同比增长153%，主要系借款增加所致。

    在建工程同比增长116%，主要系柔显公司工程建设、佛来斯通公司技术改造工程建设增加所致。

    CMP 抛光垫打破进口垄断，多领域持续突破

    化学机械抛光（CMP）是晶圆制造全局平坦化的核心工艺，而CMP 抛光垫是其核心耗材。不论逻辑芯片还是存储芯片，先进制程所需CMP 次数均大幅增长。据我们测算，国内CMP 抛光垫市场空间将由2018 年的8.8亿元增长至2023 年的29 亿元，年均增速高达27%。全球CMP 抛光垫市场基本被海外龙头垄断，国产替代迫在眉睫。2020 上半年，公司CMP 抛光垫实现收入2102 万元，推出DH3110/DH3310 等应用于先进制程的新产品。

    市场方面，12 寸产品新客户MSTR 测试完成，新订单导入在即。2020Q3 公司抛光垫业务稳中有升，预计Q4 将有明显提速。在存储和先进逻辑领域持续突破，客户端28nm 全制程测试进展顺利，部分制程已获得订单。公司下一阶段重点突破14nm 乃至更先进的N+1 技术节点应用技术，针对先进制程领域开发的DH5XXX 系列产品已成功推向市场。生产方面产能持续释放，扩产扩建工程进展顺利，预计2021 年第一季度开始装机调试。

    布局柔显核心材料PI 浆料，主要产品进入客户验证聚酰亚胺（PI）是柔性显示基板核心材料。PI 浆料是制备PI 薄膜的原料。鼎龙2013 年开始立项研发PI 浆料，2017 年初建成运行300 吨中试线并注册武汉柔显科技股份有限公司专门负责该项目。2019 年，柔显科技黄色耐高温PY101 产品在国内知名主流面板厂G4.5&G6 代线进行了多轮次全流程验证，产品已经匹配目前面板厂主流工艺。公司2018 年启动的1000 吨PI 浆料的产业化项目已于2020 年第二季度完成，全自动投料灌装生产线正式投入量产，该生产线为国内首条超洁柔性AMOLED 用PI 浆料生产线。2020Q3 公司新产品透明PI 正在进行中，试预期很快将投入客户端验证，黄色耐高温PI 产品已在主要客户方面进行了三次批量验证。

    打印耗材全产业链龙头，股权收购完善墨盒领域布局公司依靠打复印耗材起家，目前，公司在该业务板块已形成极具竞争力的全产业链模式，并成为全球激光打印复印通用耗材生产商中产品体系最全、技术跨度最大、以自主知识产权和专有技术为基础的市场导向型创新整合商。2020 年9 月公司全资子公司芯屏科技拟以自有资金3,900 万元收购参股子公司珠海天硌20%股权，芯屏科技将持股42%成为珠海天硌单一第一大股东。本次收购前，珠海天硌与公司全资子公司旗捷科技的业务合作已经形成良好的协同效应和互补效应，本次交易将进一步拓展墨盒市场，增强双方的经营业绩和竞争实力，对公司打印耗材业务拓展及未来发展具有积极意义。

    预计公司2020、2021、2022 年归母净利分别为2.88、3.45、4.12 亿元，对应PE 62、52、44 倍，维持增持评级。

    风险分析：宏观经济风险、海外供应链风险、市场竞争加剧的风险、技术进步替代风险、核心技术泄密及核心技术人员流失的风险。