事件

    公司于8 月21 日发布2020 年半年报，2020 上半年公司实现营收8.11 亿元，同比增长45.16%；归母净利1.99 亿元，同比增长41.52%；扣非后归母净利0.64 亿元，同比减少45.28%。

    简评

    并表北海绩迅叠加深圳超俊业绩补偿款，业绩同比大幅增长2020H1 公司实现营收8.11 亿元，同比增长45.16%，主要系并表北海绩迅所致，剔除并表及CCA 停产影响，公司营收同比增长5.15%；归母净利润1.99 亿元中包含深圳超俊原股东未完成业绩承诺补偿的1.06 亿元。

    公司半年报业绩对应Q2 单季归母净利润1.85 亿元，同比增长112%，环比增长1183%。Q2 业绩同比环比均大幅增长。同比角度：①营收规模增加，毛利润同比增加6608 万元，毛利率减少12.3%；②期间费用、税金及附加合计同比增加4567 万元。③各项收益及损失合计减少1198 万元；④营业外收支合计增加12246万元；⑤所得税增加2121 万元。上述各项对归母净利变动幅度贡献合计为10968 万元，与实际增幅9742 万元相比基本相符。

    环比角度：①营收规模扩大，毛利润环比增加9618 万元，毛利率提高19%；②期间费用、税金及附加合计增加3591 万元。③各项收益及损失合计增加2043 万元；④营业外收支合计增加12555 万元；⑤所得税增加2798 万元。上述各项对归母净利变动幅度贡献合计为17827 万元，与实际增幅17035 万元相比基本一致。期间费用方面，2020H1 销售费用同比增长34%，主要系并表范围增加北海绩迅所致；管理费用同比上升77%，主要系并表北海绩迅及股权激励成本费用增加所致；财务费用同比上升31%，主要系汇兑收益增加所致。现金流方面，2020H1 经营活动现金流同比下降37%，系疫情影响，销售回款减少所致；筹资活动现金流同比下降137%，主要系本期股份回购款减少所致。

    八年磨一剑，CMP 抛光垫打破进口垄断

    化学机械抛光（CMP）是晶圆制造全局平坦化的核心工艺，而CMP 抛光垫是其核心耗材。不论逻辑芯片还是存储芯片，先进制程所需CMP 次数均大幅增长。据我们测算，国内CMP 抛光垫市场空间将由2018 年的8.8 亿元增长至2023 年的29 亿元，年均增速高达27%。全球CMP 抛光垫市场基本被海外龙头垄断，国产替代迫在眉睫。2013 年公司立项CMP 抛光垫研发，2017 年第一款产品通过客户验证，2018 年开始销售，2019 上半年取得首张12 寸订单。2019 年7 月底，鼎汇微电子引入湖北省高新产业投资集团为战投，计划2022 年科创板上市。2020 上半年，公司CMP 抛光垫实现收入2102 万元，推出DH3110/DH3310 等应用于先进制程的新产品。市场方面，12 寸产品新客户MSTR 测试完成，新订单导入在即。

    布局柔显核心材料PI 浆料，国内首条超洁柔性AMOLED 用PI 浆料产线已建成聚酰亚胺（PI）是柔性显示基板核心材料。PI 浆料是制备PI 薄膜的原料。鼎龙2013 年开始立项研发PI 浆料，2017 年初建成运行300 吨中试线并注册武汉柔显科技股份有限公司专门负责该项目。2019 年，柔显科技黄色耐高温PY101 产品在国内知名主流面板厂G4.5&G6 代线进行了多轮次全流程验证，产品已经匹配目前面板厂主流工艺。公司2018 年启动的1000 吨PI 浆料的产业化项目已于2020 年第二季度完成，全自动投料灌装生产线正式投入量产，该生产线为国内首条超洁柔性AMOLED 用PI 浆料生产线。

    预计公司2020、2021 年归母净利分别为3.55（包含深圳超俊1.06 亿元业绩补偿款）、3.74 亿元，对应PE 49、46 倍，维持增持评级。

    风险分析：宏观经济风险、海外供应链风险、市场竞争加剧的风险、技术进步替代风险、核心技术泄密及核心技术人员流失的风险。