投资要点

    业绩符合预期，发展前景看好。公司2018H1 实现营收3.76 亿元（同比+15.68%），归母净利0.59 亿元（同比+7.35%），实现EPS 0.09 元，业绩符合预期。报告期内公司收入增长稳健，产品结构变化致毛利率小幅下滑1.17pcts; 销售、管理及财务费用增长较快，净利增速低于收入增速。公司内生增长动力充足，外延扩张稳步推进，未来发展前景看好。

    宇航电子业务：行业标杆企业，充分受益于航天高速发展。公司是国内高端宇航处理器SoC 的标杆企业、立体封装SIP 宇航模块/系统的开拓者，深耕宇航电子业务近二十年，产品技术行业领先。报告期内，公司SoC 芯片收入2331 万元，同比增长143.9%；SIP 芯片收入1418 万元，同比降低34.02%；系统集成收入2755 万元，同比增长122.3%。2018 年全年我国航天发射次数有望超过35 次，或将进入高密度发射期，公司产品竞争优势明显，营收规模及市场份额有望进一步扩大。

    卫星大数据业务：02 组卫星组网顺利，星座数据采集能力提升。今年4 月，“珠海一号”02 组5 颗卫星发射成功，与前两颗卫星组网后补充了整个星座采集高光谱数据的能力，增加了卫星数据的多样性。目前03 组5 颗卫星研制及后续发射工作进展顺利，此外漠河地面站投入使用，珠海地面站数据接收能力增强，星座性能提升明显。预计未来几年我国商业遥感卫星产业将保持35%的增速，整个地理信息行业规模到2020 年有望增大至8000 亿元，公司卫星大数据产业快速推进，未来有望充分受益于行业需求释放。

    安防测绘业务：持续加速布局，有望成为主要盈利增长点。安防领域，子公司铂亚信息依托母公司资源在贵州形成规模产出，并在巩固发展与第一大行业客户公安司法业务的同时开辟医疗、教育等市场，2018H1 实现收入1.64 亿元，同比增长0.5%，净利润0.28 亿元。测绘领域，子公司绘宇智能持续拓展不动产测绘和地下管线普查等应用市场，2018H1 实现收入1.19亿元（同比+45.43%）和净利润0.28 亿元。未来安防测绘业务有望成为公司重要盈利增长点。

    非公开发行募集资金到位，外延并购稳步推进。报告期内公司10.82 亿元募集资金到位，将保障“珠海一号”项目顺利实施。公司外延发展持续推进，公司8 月14 日公告拟发行股份收购佰信蓝图和浙江合信全部或部分股权，进一步完善地理信息测绘产业链布局；子公司铂亚信息拟以现金1.23 亿元收购广州远超100%股权，进一步加码安防产业。公司资本运作不断深入，产业结构有望进一步完善。

    风险因素：卫星星座项目推进不达预期；产品市场拓展不达预期；技术人才流失风险。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到宇航电子领域的国产替代空间以及公司卫星大数据业务的发展前景，我们维持公司2018/19/20 年EPS 预测0.24/0.31/0.38 元。公司当前价10.88 元，分别对应2018/19/20 年PE 为45/35/29 倍。综合行业可比公司估值水平，以及公司在宇航电子及卫星大数据领域的市场地位，维持“买入”评级，目标价13.1 元。