投资要点
世纪鼎利2011 年实现收入3.76亿元;归属上市公司股东净利润8841万元;每股收益0.41元。同时预告2012年一季度净利同比下滑60-80%。
业绩低于预期,行业投资增速放缓是主因 2011 年营收下滑 19%、净利下滑 53%,业绩低于我们之前的预测。2011年收入 3.76 亿元,同比下滑 19%;归属上市公司股东净利 8841 万元,同比下滑53.33%;摊薄每股收益 0.41 元。分产品看,网优产品收入 1.17 亿元,同比下滑 55%;网优服务收入 2.38 亿元,同比增长 24%。测试产品作为耐用品,更新周期长,运营商3G投资高峰后,测试优化子行业投资滑落明显。
产品线结构调整致综合毛利率大幅下滑 综合毛利率大幅下滑 8 个百分点,产品线结构调整是主因。综合毛利率同比下滑 8 个百分点至 57%;分产品看,网优产品毛利率 76.6%,同比略下滑 1.5 个百分点;网优服务毛利率 49.6%,同比持平;产品、服务分项业务毛利率基本维持稳定,但低毛利率网优服务收入占比从 2010 年的 41%上升至 63%,致综合毛利率大幅下滑。
期间费用率大增,2012 预计难有改观 销售费用 4932 万,同比增长 33%,销售费用率从 8%大幅攀升至 13%;管理费用 9039 万,同比增长 4%,管理费用率从 18%大幅攀升至 24%。分项看,销售及研发人员费用增长是主要原因;由于新增销售及管理人员大部分在下半年,故2012年人员费用同比仍将有较大增幅。
存货大幅增长,仍有产品未结算,但对业绩影响小 存货6288万元,同比增长58%;新增约 2000万存货中,预计未结算自动路测系统占一半以上;而我们预计其中大部分在2季度前能够完成确认。以2011年上半年1.7亿元营收估测,该部分存货对于业绩影响或较小。
下调为“推荐”评级 2011年公司经营“内外交困” :行业投资增速放缓,下一轮资本开支高峰未到;
海外市场及信令产品投入巨大,但1-2年内回报不可见。我们预计2012~2014年EPS分别为0.42、0.54、0.77元,对应最新股价13.44元,PE分别为32倍、25倍、18倍。下调为“推荐”评级。