一、事件概述

    2015 年年报公布,公司实现营收6.04 亿元,同比减少6.4%;归属上市公司净利0.92亿元,同比增长5.1%;扣非后归属上市公司净利0.94 亿元,同比增长27.7%;EPS 为0.35 元。同时预告2016 年1 季度同比增长0% 至10%。

    二、分析与判断

    1、汇兑损失和免费投放影响营业收入,扣非后业绩仍保持较快增速

    公司2015 年营业收入同比略有下降,主要是受法国子公司因欧元汇率大幅贬值15%的影响,同时新开爱肝一生中心FIbroscan 均为免费投放导致国内直接销售收入减少。2016 年以上因素对公司营业收入影响将消除,预计营业收入将恢复稳定增长。公司扣非净利润同比增长27.7%,仍保持较快增长,主要是由于母公司药品销售贡献利润增长所致,母公司实现净利润70000 万元,同比增长430%,药品销售毛利率达到58.89%,比去年增加了9.83%,主要是原材料冬虫夏草的价格下降所致。2016 年一季度净利润同比增长0% 至10%,主要是法国子公司合并报表比例从去年的99.5%变更为50.05%,导致利润有所减少。预计2016 年公司药品及器械销售收入有望保持稳定增长,爱肝一生中心收入和利润将快速提升,同期股权激励成本同比下降等因素,有望使公司净利润保持较快的增长水平。

    2、药品与器械产品具有竞争壁垒优势,仍将保持稳定增长

    2015 年公司主要品种鳖甲软肝片销量同比增长8.60%,利润增速远大于收入增速,主要是受益于报告期内冬虫夏草价格下降。近期CFDA 停止冬虫夏草保健品试点以及对食用冬虫夏草的消费警示,将进一步打压冬虫夏草作为保健品的使用需求,因此我们判断未来虫草价格仍有望进一步下行,预计2016 年将持续增厚公司利润。2015 年Fibroscan 仪器销售收入2.1 亿元,同比下降26.9%,销售台数558 台,同比增长7.31%,销售台数增长而收入有所下降,主要是由于报告期内欧元大幅贬值达15%导致,销售数量增速有所放缓,与国内主要是免费投放有关。目前Fibroscan 的欧洲市场已较为成熟,亚洲地区销售除中国外以代理为主销售较为平稳,增速较快的是美国地区,在引入战投后将进一步加强营销能力。考虑到Fibroscan 目前全球保有量约3000 台,相对于全球超过10 亿人次的病毒性肝炎以及脂肪性肝炎等肝病人群,保有量仍然较小,未来仍然有较大的增长空间,主要增量将来自美国等潜力市场以及Fibroscan-cap 等新一代产品的销售增长。同时年报披露Echosens 中国工厂也已于深圳正式动工,标志着Fibroscan开始国产化进程,将有利于其在国内市场的销售增长。未来公司还将围绕肝病诊疗技术继续推进研发,同时将通过国际并购与合作,获得更多更有效的诊断技术产品。

    3、围绕肝病诊疗产业链,加快医疗服务布局

    2015 年公司加快“爱肝一生中心”在全国的布局,目前已与128 家医院签订合作协议,分布于国内20 多个省市,逐渐形成遍布全国的慢性肝病线下诊疗服务网络。在线上方面主要以爱肝一生APP 为主,自2015 年6 月份上线以来,目前注册的医生超过3000 人,注册患者超过11 万人,增长迅速,尤其注册医生数量提升明显。公司首次推出“爱肝一生丙肝海外医疗”项目,极大提高了患者治疗水平和用户体验。目前线上与线下结合逐渐完善,已形成完整的O2O 医疗服务体系。爱肝一生中心模式的迅速推广,带动了公司药品代理收入的快速增长,同时公司不断增加代理品种,公司已经和94 家生产厂家签订代理协议,代理的药品品规达到102 个。未来还将通过并购、研发及代理不断增加品种,完善产品线,同时通过药房托管的形式进一步增加药品代理收入,增厚公司利润。爱肝一生模式可使多方受益,具有极强的生命力和可复制性,2016 年现有中心的代理收入和效益将保持较快增速,且未来随着分级诊疗、多点执业、互联网医疗及网售处方药等多项相关政策的推进,未来公司垂直肝病诊疗平台将迎来快速发展,平台的价值将进一步凸显。

    三、盈利预测与投资建议

    我们长期看好公司围绕肝病领域的深耕发展,转型医疗服务打开成长空间,将成为肝病诊疗领域唯一综合服务提供商。药品业务仍将受益于冬虫夏草价格下降,贡献稳定利润,器械业务受益于新市场开拓及新产品替代,仍将保持较快增长。爱肝一生中心加速推广,已建立完整O2O 慢性肝病服务体系,未来随着政策放开,具有广阔发展前景。暂不考虑增发摊薄,预计公司2016-2018 年EPS 0.52、0.69、0.89 元,对应市盈率44、33、25 倍,继续给予“强烈推荐”评级。

    四、风险提示 1.原料价格波动;2.器械销售不及预期;3.相关政策实施缓慢