一、 事件概述

    公司公布业绩快报, 2015 年实现营业收入 6.03 亿元,同比增长-6.5%;净利润 0.91亿元, 同比增长 4.17%, EPS0.35 元。

    二、分析与判断

    1、 汇兑损失影响较大, 扣非后业绩仍保持较快增速公司 2015 年营业收入同比略有下降, 主要是因为法国子公司受欧元汇率大幅贬值15%影响,预计减少收入合人民币约 5000 万元。 另外因新开 75 家爱肝医生中心,FIbroscan 均为免费投放,致使在国内直接销售收入减少,预计影响销售收入约 3000 万元。 同时福瑞药业已由药品批发转为爱肝一生中心药品代理平台, 致使营业收入有所减少。多重原因导致营业收入有所放缓, 预计 2016 年汇率变化将逐渐平稳,对公司业绩不利影响将减小, 前期投放设备获得合作空间和药品代理收入, 创新了公司业务模式,提升公司盈利能力。 2015 年实现净利润 9100 万元,预计扣非净利润较 2014 年扣非净利润 7400 万元增长约 25%,仍然保持较快增长, 净利润主要受到鳖甲软肝片主要原料的采购价格下降、 法国子公司合并报表比例由 100%变更为 51%等因素影响。

    2、 专注肝病诊疗产业链, 公司业务发展仍处于快速增长期

    公司专注深耕于肝病诊疗领域, 在肝病药品、肝纤维化设备及纤维化模型、肝病医疗服务平台等多个业务领域均,完成了整个产业链的完整布局。 Fibroscan 目前全球保有量约 3000 台,相对于全球超过 10 亿人次的病毒性肝炎以及脂肪性肝炎等肝病人群,保有量仍然较小,未来仍然有较大的增长空间,主要增量将来自美国市场、中国以及其他新兴市场。 药品业务主要受益于冬虫夏草价格下降,基于目前反腐对高端消费的影响以及对虫草食用价值的疑虑,我们预计未来虫草价格仍有望进一步下行,持续增厚公司利润。 公司通过建立线下爱肝一生管理中心、线上 PC 端网站及移动端 APP,已经形成完整的 O2O 慢性肝病医疗服务体系,具有巨大的发展空间。爱肝一生模式可使多方受益,具有极强的生命力和可复制性, 目前已经达到 120 家规模。 随着分级诊疗、多点执业、互联网医疗及网售处方药等多项政策的推进, 未来公司垂直肝病诊疗平台将迎来快速发展。

    3、 内生及外延均有发展潜力,期待再一次腾飞

    公司在上市后不断通过内生外延发展,创新业务模式,实现了业绩快速增长,业务经营质量不断提升。 收购法国肝纤维化设备 Fibroscan 以及开展围绕爱肝一生中心的医疗服务业务是公司两次关键转型, 两项业务未来仍有较大的发展空间。 未来公司仍将围绕肝病诊疗产业链,通过外延并购以及业务模式创新,不断提升业务质量及经营效率,有望迎来再一次腾飞。

    三、 盈利预测与投资建议

    我们长期看好公司围绕肝病领域的深耕发展,成长为肝病诊疗领域综合服务提供商。冬虫夏草价格处于下降通道将使药品业务贡献稳定利润,器械业务未来仍将保持较快增长。 爱肝一生已建立完整 O2O 慢性肝病服务体系, 符合各方利益,目前推广顺利,多种盈利方式不断拓展, 未来随着政策放开,具有广阔发展前景。 暂不考虑增发摊薄, 预计公司 2015-2017 年 EPS 0.34、 0.49、 0.70 元,对应市盈率 52、 37、 26 倍, 继续给予“强烈推荐”评级。

    四、 风险提示 1.原料价格波动; 2.器械销售不及预期; 3.相关政策实施缓慢