公司是一家专注于肝病领域的药品制造和医疗服务提供企业,主营业务主要分为三个方面, 1)复方鳖甲软肝片为主导产品的药品生产及销售; 2)全球独家创新型对肝脏硬度及脂肪变定量检测的 Fibroscan 系列医疗器械的生产及销售; 3)正打造垂直一体化的慢性肝上线下垂病管理平台,提供相关医疗服务,并代理销售相关药品。

    FIbroScan 有广阔的应用前景FibroScan 是以超声检查为基础,利用瞬时弹性成像技术测量肝脏硬度,能对慢性肝病患者作出肝纤维化的分期诊断。而肝纤维化是各种慢性肝病发展至肝硬化的共同途径。因此对肝纤维化的诊断和跟踪在慢性肝炎从确诊到治疗过程中的非常重要。此外它能比较准确的反映肝纤维化及肝硬化的轻重,可作为对病情的动态检测,并作为医生对后续用药治疗的重要依据之一。

    FibroScan 已被多个权威机构推荐,全球保有量低,国产化有望未来发力。

    FibroScan 是全球首创的弹性波肝纤维化检测仪器。目前已被世界卫生组织(WHO),欧洲肝病学会(EASL),亚太肝病学会(APASL)、美国肝病研究学会(AASLD)等多家权威机构列入肝病检测指南或作为官方推荐的肝脏弹性检测设备。 2013 年, Fibroscan 通过美国 FDA 认证, 2015 年初, Fibroscan进入美国医保服务中心 2015 年度收费目录。在国内, FibroScan 也入选了《中国慢性乙型肝炎防治指南》(2014 年版)。 2)目前 FibroScan 全球保有量大约 3000 台。欧洲市场由于起步早,目前市场保有量最高,其余国家市场保有量相对较小。比如美国市场公司 2013 年才开始布局,借助在 2013 年取得了FDA 认证,美国市场增速很快,未来还有较大空间。 3)在国内销售占比刚超过 10%。因为目前 FibroScan 仍属进口医疗器械,在国内仍面临价格较高的难题。在推行分级诊疗的大背景下,基层包括社区市场还有较大的发展空间。而国产化的 FibroScan 将针对这一需求定制,我们看好国产化前景。

    高度垂直肝病慢病管理平台初步搭成,肝病用药代理有望成为新的利润增长点线下爱肝一生健康管理中心今年有望达到 100 家,线上 APP 用户人数有望突破 10 万人,高度垂直肝病慢病管理平台初步搭成。我们认为公司凭借国际领先的肝纤维化检测仪和前期在肝病领域多年积累的医院和医生资源成功开启了与医院合作的新篇章和新模式。随着公司旗下管理中心数量的增加以及代理收入规模的进一步增长,呼市福瑞作为代理商将获得更多的议价权。在公司对目前管理中心的经营能力进一步提升后,公司的肝病用药代理业务将会成为公司新的业绩增长点。

    投资建议

    我们预计公司 2015-2017 年分别实现营业收入 6.72、 8.99 及 12.33 亿元,分别同比增长 4%、 33.9%和 37.1%。每股收益分别为 0.39、 0.52 和 0.72 元/股。给予“ 增持” 评级。