事件：Q1公 司实现6.99亿元，同比+110.71%；实现归母净利润1103万元，同比+1566.40%；实现扣非后归母净利润873 万元，同比+4968.15%。

    　　变频主业企稳，户储+光伏业务放量兑现。

    　　变频器业务：经过23 年的调整，我们预计Q1 公司高低压变频器板块收入表现稳健。3 月合康发布低压变频产品新品CM690 系列通用变频器和EL10 通用灵巧型变频器，同时日业电气也以全新的品牌标识亮相。

    　　户储、光伏业务：我们预计Q1 户储和分布式光伏业务贡献了较多收入增量。Q1公司自研自产的户储产品开始批量销售出货，分布式光伏EPC业务也实现快速增长。23 年公司向美的集团及其子公司销售变频器等产品及提供EPC、EMC 项目施工、运营等服务合计6702.4 万元。截至23 年底，公司年报中披露在建中的光伏EPC 项目交易金额达到6.22亿元。

    　　启动新制造基地建设，扩产能助发展。目前公司已形成多点基地布局，在苏州设有户用储能及光伏逆变器、变频器研发基地，北京总部为高压变频器、户用储能及光伏逆变器的产业基地，在合肥设有光伏EPC 运营总部。24 年，公司安庆新制造基地建设启动，将进一步拓展公司主营业务产能，为公司后续业务发展打下坚实基础。

    　　产品结构变化影响毛利表现，归母净利润率显著提升。

    　　24Q1 公司毛利率为17.00%，同比-4.34pct，我们认为Q1 毛利率下滑的主要原因是公司主营业务结构的变化，光伏、户储等新能源业务毛利率（23 年8.62%）明显低于变频器等高端制造毛利率（23 年21.95%），新能源业务占比的上升对公司整体毛利表现产生了一定的影响。

    　　销售费用减少，研发投入加大。从费用率角度来看，Q1 公司销售、管理、研发费用分别同比-32.30%、+24.21%、+134.75%，各项费用率分别同比-7.02pct、-2.33pct、+0.88pct，公司销售费用下降明显，主要系销售人员工资薪酬减少所致。

    　　尽管毛利率有所下降，但受益于费用率的管控，公司最终实现归母净利润率1.58%，同比+1.38pct，扣非后归母净利润率为1.25pct，同比+1.30pct。

    　　经营性现金流净额转负为正，存货水平有所下降。

    　　1）24Q1 期末公司货币资金7.51 亿元，较期初+12.36%；Q1 期末应收票据及应收账款合计9.64 亿元，较期初+17.99%；Q1 期末存货合计3.58 亿元，较期初-14.43%，存货水平有所降低；Q1 期末合同负债合计1.06 亿元，较期初-5.97%。

    　　2）24Q1 经营活动产生的现金流量净额为4296 万元，23Q1 为-354 万元，实现转负为正。

    　　盈利预测和投资评级：我们认为公司变频器主业或受益于大规模设备更新的政策推动，订单有望逐渐回暖，实现收入业绩的稳健增长。新能源业务板块，公司竞争力不断提升，商业模式逐渐成熟，有望进入兑现期。

    　　我们预计公司24-26 年收入34.77/47.50/65.19 亿元，分别同比增长133.2/36.6/37.2%；归母净利润为0.60/1.30/1.86 亿元，分别同比增长127.2/117.2/43.3%;对应PE98.57/45.37/31.67x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：储能产品推广不及预期，海外市场开拓不及预期，变频器订单不及预期、变频器下游需求不足等。