事件：2022 H1 公司实现营业收入6.19 亿元，同比+0.38%，实现归母净利润623 万元，同比-80.88%。剔除剥离资产相关行为影响，H1 公司营业收入同比+9.73%，归母净利润-15.42%。Q2 公司实现营业收入3 亿元，同比-10.55%。实现归母净利润-333 万，同比-114.16%。

    下游地产扰动，变频器业务承压。上半年公司高端制造业务收入4.50亿元，同比-9.11%。其中高压变频器收入3.44 亿元，同比-13.7%，业务新增订单3.66 亿元，与去年基本持平。低压变频器收入1.05 亿元，同比-29.39%，业务新增订单1.14 亿元，同比-33.96%，低压变频器业务规模的下降主要因为公司产品多用于电梯、建筑机械等行业，受下游房地产行业不景气影响，同时为规范公司经营控制应收款质量，公司主动放弃了部分存在风险的订单。

    光储业务实现突破，订单高增。上半年公司推出了户储、集装箱式一体化储能产品，实现新能源光伏储能业务突破。Q2 合康储能集装箱已运抵美的华凌， 6 月16 日公司为威灵电机打造的光伏+储能一体化项目也已开工。上半年公司光伏储能收入达5884.15 万元，新增订单2.03亿元。此外，公司另一大业务板块节能环保业务实现收入1.1 亿元，同比+55.99%。

    原材料成本高位叠加产品结构调整，Q2 毛利下滑明显。Q2 公司毛利率为25.15%，同比下滑10.96pct。分业务来看，上半年公司高端制造/新能源/节能环保业务毛利率分别-7.17/-12.51/-16.82pct。我们认为公司产品毛利率下滑一方面是受原材料维持高位、市场环境变化影响订单等不利因素影响，另一方面是受公司产品结构调整所导致。

    管控销售费用投入。Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.40/+0.25+0.69/-0.52pct，公司销售费用的减少一方面由于公司销售规模缩小相关费用减少，另一方面公司也加强了非经营性预算费用管控。尽管公司对费用进行了严格管控，但由于毛利下滑趋势明确，Q2 公司实现净利率-0.63%，同比-7.58pct。

    货币资金充足，周转效率明显提升。1）2022H1 期末公司货币资金+其他流动资产合计4.5 亿元，较期初+44.28%，主要由公司在报告期内收回处置子公司的股权转让款及往来款所致；H1 期末应收账款合计7.25亿元，较期初+10.81%；H1 期末存货合计2.50 亿元，较期初小幅下滑，主要系公司提高存货周转率减少库存所致；H1 期末公司应付票据及账款合计5.02 亿元，较期初+43.70%。 2）从周转情况来看，22Q2 公司存货/应收账款/应付账款周转天数较21 年分别-35.33/-7.68/+2.58 天，公司整体营运周期-43 天，周转效率明显提升。3）22Q2 经营活动产生的现金流量净额为6179 万元，同比-35.19%，我们认为主要系公司销售收入减少所致。

    盈利预测和投资评级：我们依旧看好公司转型光伏储能业务的发展空 间，同时随着下游地产、电梯等行业需求改善，公司作为变频行业龙头也有望重回增长通道。我们预计公司2022-2024 年收入13.63/20.95/35.11 亿元，增速为13.2/53.7/67.6%；归母净利润为0.54/1.07/2.09 亿元， 同比增速为7.4/97.9/95.6%; 对应PE138.5/70.0/35.8x，维持“买入”评级。

    风险因素：储能产品推出不及预期，海外市场开拓不及预期，疫情影响地产开工导致公司变频器订单不及预期