事件:2021年公司实现营业收入12.04 亿元,同比-4.17%,实现归母净利润0.50 亿元,实现扭亏为盈(20 年同期亏损5.15 亿元)。2022Q1公司实现营业收入3.19 亿元,同比+13.41%,实现归母净利润0.11 亿元,同比+4.87%。

    非核心业务剥离完成,变频器主业稳定高增。2021 年,基于对公司未来发展战略及协同性考虑,公司对11 家子公司进行剥离,剔除剥离子公司影响公司全年营收同比+32.62%。

    高压变频器:21 年公司高压变频器营收7.22 亿元,同比+32.23%,高压变频器新增订单金额6.59 亿元,同比+15.38%,龙头地位稳固。

    低压变频器:全年低压变频器营收2.58 亿元,同比+22.40%,公司低压产品在电梯升降机、物料提升机等细分行业中处于头部地位。未来公司还将发力注塑、暖通、冲床等行业,加速推进低压变频器的国产替代化进程。

    节能环保业务:节能环保业务营收1.06 亿元,同比+54.31%,公司独立运营的农业光伏发电项目21 年发电74967.2MWh,实现收入6477.11万元。

    新能源业务:全年营收实现0.54 亿元,同比-59.23%,主要因为公司原有新能源车充电桩、车辆租赁等业务也在21 年基本完成剥离。未来公司新能源相关业务将向储能、光伏产品布局。

    分地区来看,公司加大对海外市场的推广,坚持国际化战略,21 年公司海内外收入分别同比-4.61/+5.44%。

    背靠美的集团大树,平台优势推动效率改善。在芯片短缺、IGBT 等电子元器件大幅涨价的压力下,依托美的千亿级采购平台,公司实现采购成本稳中有降,2021 年毛利率30.17%,同比+10.31pct,Q4 毛利率26.66%,同比+17.12pct,盈利能力明显改善。22Q1 毛利率26.35%,同比-5.53pct,环比略有下滑。

    分产品来看毛利率:21 年高端制造/节能环保/新能源业务毛利率分别为28.8/39.2/26.1%,分别同比+9.61/-1.28/+22.56pct。

    从费用率变化来看:21 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.2/8.3/5.4/0.6%,分别同比-3.46/+0.57/-1.93/-0.67pct,Q4 各项费用率分别同比-14.1/+0.9/-5.1/+0.3pct,21 年销售和研发费用的降低主要因为21 年处置子公司导致合并范围明显减少,而财务费用的减少则得益于公司偿还银行借款,21 年公司利息支出930 万,同比-56.63%,同比减少1224 万元。22Q1 各项费用率分别同比-7.5/-0.3/+1.7/-0.9pct。

    公司剥离亏损业务,聚焦主营业务,经过美的自收购以来一年多改造,从核心管理层变动、公司文化、激励机制、采购&研发协同、自动化生产线改造等全方位降本增效,21 年公司实现净利率3.97%,Q4 净利率5.28%,全面实现扭亏为盈。22Q1 净利率3.80%,同比+1.72pct。

    集团赋能全面统筹,积极布局新能源业务。公司承担了美的集团绿电项目的统筹和执行落地工作,集团规划到2030 年绿电占比达到30%,将为公司带来巨大光储业务机遇。公司户用储能产品已在海外获得资质,我们认为,借助美的全球渠道合康户用储能产品有望在海内外快速得到推广。同时,美的为公司提供了充足的资金支持,可显著改善公司资产负债结构,未来发展空间广阔。

    盈利预测与投资评级: 我们预计公司2022-2024 年收入17.52/25.74/40.88 亿元,增速为45.5/46.9/58.8%;归母净利润为1.00/1.83/2.98 亿元, 同比增速为98.9/82.9/63.2%; 对应PE67.6/37.0/22.7。维持“买入”评级。

    风险因素:储能产品推出不及预期,海外市场开拓不及预期,疫情影响地产开工导致公司变频器订单不及预期