变频器起家，电动车业务为发展注入强力驱动。公司成立于2003 年，在变频器领域深耕十余载，早期专注高压、大功率变频器研发生产。近年来通过收购，自主研发等途径，形成节能设备高端制造（高中低压变频器）、电动车（总成配套、租赁、充电）、节能环保三大板块的业务格局。其中电动车板块为公司近年发展的主要驱动，节能环保则为公司贡献稳定现金流。

    　　电动车：总成配套+租赁+充电，多线布局环环相扣。公司自2014 年起，通过设立合康动力（电动车总成配套）、合康智能（充电设备）、畅的（电动车租赁）布局电动车产业链。环环相扣，相辅相成。电动车运营短期内将有效带动总成配套产品的销售，中长期将与总成配套板块并肩成为重要盈利来源。

    　　电动车：整车控制、AMT、主辅控全布局稀缺标的。公司电动车总成配套研发团队部分源于南车时代，技术积累深厚。目前产品覆盖电动车动力总成系统及关键零部件，为全线布局稀缺标的。商用车产品进入中通、南京金龙、北汽福田、舒驰等主流车企供货体系，我们预计2017 年公司物流车总成配套产品逐步起量，乘用车整车控制器等产品研发持续推进。

    　　电动车：租车+充电，双平台相辅相成。目前公司搭建充电、租车双平台，采用直营分成； 带车加盟两种模式。已在武汉、北京、平顶山、郑州等近20个地区落地电动车运营公司。武汉畅的主要布局物流车等运营，基于产业趋势，我们预计不排除与大型物流公司合作的可能。北京畅的聚焦商用车通勤等，与业内诸多企业-滴滴、哈罗、接我等展开合作，进一步扩张业务渠道。

    　　电动车：武汉、北京只是开始。武汉、北京为公司电动车运营一期规划重点区域。二期规划将在10 个城市，布局1 万辆电动车，2 万根充电桩。已于2016 年6 月启动，目前在平顶山、郑州等近20 个地区设立新能源汽车租赁及充电桩运营公司。2017 年底，第三期规划启动，目标50 个以上城市，预计5 万辆运营车辆，10 万根充电桩的整体规划将于2020 年底前全部完成。

    　　节能环保：华泰润达提供稳定现金流。2015 年末，公司完成华泰润达100%股权收购，为在节能环保板块重要布局，亦为公司提供了稳定的现金流支撑。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2016-2018 年归属母公司净利润1.74亿元、2.19 亿元、3.08 亿元，同比增长235.16%、25.73%、40.70%，对应每股收益0.22 元、0.28 元、0.39。给予2017 年40-45X 市盈率，合理价格区间11.2-12.6 元，给予“买入”投资评级。

    　　不确定因素：市场竞争风险；收购整合风险；市场推广不达预期风险。