事件：公司8 月14 日晚发布2020 年半年度报告，公司2020 年上半年实现营业收入19.00 亿元，同比上升19.31%；归属上市公司股东的净利润6068.56 万元，同比上升35.44%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4830.18 万元，同比上升38.55%；2020 年上半年公司实现EPS 0.10 元，业绩符合预期。

    评论：

    1、公司金融板块收入首次超过电信板块，下半年需求持续向好2020 年上半年公司营业收入和净利润分别为19.00 亿元和6068.56 万元，同比分别上升19.31%和上升35.44%。公司半年度业绩预告中值为5824.92 万元，实际业绩略高于预告中值，业绩符合预期。其中，二季度单季度营业收入和净利润分别为11.51 亿元和5589.69 万元，同比分别上升95.67%和上升74.99%，二季度收入和净利润较去年同期大幅提升。上半年公司收入增长主要来源于金融及公安板块同比表现良好，网络产品销售业务亦实现了较快提升。

    从公司收入的行业构成来看：1）电信行业收入1.58 亿元（占比8.3%），同比下降6.83%。电信行业项目验收较去年同期有所延迟，电信行业收入和利润略有下滑；2）金融行业收入2.45 亿元（占比12.9%），同比上升24.71%。公司先后在电催、电销和信审业务外包方面获得多家大型银行的外包服务资质，参与了多家大型银行新一代核心业务系统建设，与多家海外银行签约为其提供数字银行整体解决方案，收入首次超过电信板块；3）政府行业收入3467.01 万元（占比1.8%），同比增长11.38%。公司推出了警务数据中台、智慧交管平台、治安防控平台、铁骑指挥平台等智能化应用，并在江苏、广东等地客户得到广泛应用，中标情况大幅改善，收入结算主要将体现在下半年；4）其他行业收入3558.10 万元（占比1.9%），同比下降46.63%；5）网络产品销售收入14.27 亿元（占比75.1%），同比增长26.39%。

    2、公司成功通过管理提升、流程优化、科技赋能实现降本增效毛利率方面，2020 年上半年公司综合毛利率17.24%，同比下降2.84 个百分点。其中，电信行业毛利率45.81%，同比下降5.15 个百分点；金融行业毛利率48.28%，同比提升0.06 个百分点；政府行业毛利率35.91%，同比下降9.1 个百分点；其他行业毛利率38.15%，同比下降8.57 个百分点；网络产品销售毛利率7.77%，同比下降0.51 个百分点。

    金融板块毛利率维持在较高水平，其他板块（电信、政府和其他行业）毛利率均出现不同程度的下滑。电信及政府行业毛利率下降幅度较大，主要受到其招投标流程、采购评审节奏、季度性投资预算控制和大型建设项目整体进度等因素影响，业务结算一般集中在下半年甚至第四季度，公司上半年在军工板块和智慧城市领域均有中标，但结算较少。

    而公司的季度费用支出以人力成本为主，相对固定，导致产生季度性经营业绩波动。此外，网络产品销售收入增长较快，收入占比提升，但经销业务毛利率远低于其他主营业务毛利率，导致公司整体利润水平出现波动。

    费用方面，今年以来公司对费用端持续加大管控力度，上半年销售及管理费用同比均有所下降。具体来看，公司上半年销售费用5508.28 万元，同比下降12.5%，销售费用率为2.90%，同比下降1.1 个百分点；管理费用6370.66 万元，同比下降16.5%，管理费用率为3.4%，同比下降1.4 个百分点，费用管控成效显著。财务费用3754.40 万元，同比增加23.0%，财务费用率2.0%，与去年同期基本持平。上半年财务费用提升幅度较大，主要由于公司融资贷款利息支出增加所致。今年上半年公司通过管理提升、流程优化、科技赋能实现降本增效，获得显著成效。

    公司上半年研发费用为10089.28 万元，同比下降1.7%，研发费用率为5.3%，同比下降1.1 个百分点。公司以提高效率和核心竞争力为目标，鼓励技术团队研发可复用的软件产品。确保预研投入落实，保证核心版本研发投入，降低合同交付过程中的定制化比例，持续提升精益运营水平。

    3、公司上半年现金流同比大幅改善，回款管理成效显现2020 上半年经营性净现金流同比大幅改善，公司回款管理成效显现。公司今年一、二季度经营性现金流净额分别为3.59 亿元和2.57 亿元。从公司历史现金流情况来看，经营活动产生的现金流量净额呈现明显季节性波动，现金流需求峰值一般出现在第四季度。今年上半年经营活动产生的现金流量净额为6.16 亿元，同比大幅增长2108.12%，主要由于公司销售回款增加。

    从资产端来看，截至2020 年6 月末，公司存货余额为14.09 亿元，与去年同期相比增加5.7%，主要由于销售备货增加所致。从应收账款来看，二季度末应收账款余额为13.45亿元，较年初减少2.32 亿元，较一季度减少1.57 亿元，体现出公司持续加强回款管理，应收账期良好。

    4、5G 建设初期CAPEX 侧重上游，支撑网投资逐步回暖2020 年5G 规模建设开启，根据运营商资本开支计划，网络建设投资将率先复苏。回溯我国三大运营商历史资本开支规律，随着网络建设的逐步完成，电信支撑网投资也将逐步提升。5G 时代流量成倍增长，商业模式革新，需要对现有BOSS 系统进行全面升级。

    天源迪科主要从事B 域业务，其中计费系统以及CRM 系统都将发生较大的变化。从计费模式来看，基于使用量、连接量、服务量、应用内容、时延等级、速度等级、客户等级、网络切片的多量纲计费模式将被引入；从计算能力来看，物联网的实现将带来更大的流量，电信运营商需要更大规模、更强大计算能力的软件平台；从客户关系管理来看，5G时代目标客群从C 端转向B 端，产品类型丰富度进一步提升。目前，公司在BOSS 领域占据中国电信约20%的市场份额，与中国联通已建立深度合作，并通过大数据业务以及专业子公司切入中国移动市场，公司在中国移动和电信的业务保持稳健、持续增长。

    BOSS 行业竞争格局已初步建立，云计算有望成为行业格局变化的催化剂。天源迪科是最早为中国联通实施BOSS 系统云化的厂商之一，2016 年携手阿里拿下中国联通首个号卡集中云项目，取得BOSS 系统云化先机。此外，公司在中国电信已承接安徽电信BSS3.0 云化、陕西电信CRM 云化、上海电信OCS 云化等多个重大工程。未来，公司有望借助BOSS 系统云化的先发优势和领先经验实现弯道超车。

    5、银行信贷管理需求高速增长，公司金融板块发展态势良好受疫情影响，银行信贷催收管理需求大幅提升，公司不断突破新客户。在银行信贷管理需求坚挺的背景下，迪科数金业绩呈现高速增长态势，得益于金融机构大力引入业务运营外包服务商，公司先后在电催、电销和信审业务外包方面获得多家大型银行的外包服务资质，预计全年增速有望保持。维恩贝特主要面向大型银行提供银行核心系统的咨询、开发以及IT 服务，通过积极拓展新客户、研发新产品做大业务规模，参与了多家大型银行新一代核心业务系统建设，与多家海外银行签约为其提供数字银行整体解决方案。

    除了银行板块以外，公司保险IT 业务收入也实现了快速增长。保险行业对于理赔、大数据等应用具有较强需求，例如地理信息大数据可用于农险领域，解决农业保险投保主体分散、经营成本居高不下、查勘定损程序复杂等难题。整体来看，公司全年金融板块收入有望保持高速增长，信贷管理平台、新型营销系统、大数据应用有望成为拉动板块收入提升的主要动力。

    6、产品组件化助公司公安业务实现下沉，中标情况大幅改善在信息化时代背景下，大数据价值逐步显现，建立不同警种连通的公安数据系统是公安信息化改革的首要任务。公司深耕公安信息化建设领域，在珠三角、长三角以及华中等发达地市项目均已落地。公司将公安的产品组件化、切片化以后，成功下沉到三线城市和区县城市的公安业务需求上。今年上半年公司推出了警务数据中台、智慧交管平台、治安防控平台、铁骑指挥平台等智能化应用，并在江苏、广东等地客户得到广泛应用，中标情况大幅改善。根据公安行业历史结算规律，预计项目将在四季度陆续确认收入，公安业务板块全年发展态势良好。

    7、公司经营加速恢复，看好全年金融和政府板块增长，维持“强烈推荐-A”

    评级

    5G 时代流量爆发，应用场景全面革新，带来电信软件系统迭代升级需求。公司在三大运营商BOSS 领域已深耕多年，在运营商领域占据较高份额，随着5G 网络支撑系统投资回暖，公司电信板块收入有望恢复增长。金融板块行业需求持续向上，疫情下催收等信贷管理需求高增，公司深度服务金融行业客户，全年收入有望保持高增速。政府板块订单数同比明显回暖，下半年将陆续确认收入。看好公司在5G 时期的长期成长价值，预计公司2020-2022 年净利润分别为2.16 亿元、2.73 亿元、3.56 亿元，对应PE 为26.1 倍、20.6 倍、15.8 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：运营商资本开支不及预期、市场拓展不及预期、行业投资下滑。