营收稳健增长，持续看好5G及企业IT

    云化机遇公司于4 月20 日晚间发布2019 年年报，全年实现营收44.71 亿元（YoY18.69%），归母净利润为1.17 亿元（YoY-45.85%），业绩低于预期，主要原因是受到业务投入成本提升，尚未转化为营收所致。考虑到新基建对信息化建设推进，以及运营商5G 建设，公司相关业务有望受益。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.34、0.43 和0.58 元，维持“买入”评级。

    　　营收稳健增长，电信、金融和公安业务持续发力

    公司2019 年实现营业收入增长18.69%，其中电信、金融、政府、网络产品销售业务营收增速分别为9.35%、18.11%、16.28%和28.91%，业务实现稳健拓展。公司在电信行业持续推进运营商数字化转型的云网融合业务，预计未来市占率有望进一步提升。另外，随着银行及大型保险公司等客户推进云计算、大数据体系建设，公司金融业务有望加速发展。同时，公司2019 年成功中标石家庄市“最多跑一次（数据归集）”，警务云、出入境管理等产品持续保持行业优势地位，实现政府业务产品线进一步完善。

    　　毛利率下降拖累全年业绩，费用率实现优化，20 年盈利能力有望提升

    公司2019 年毛利率为16.3%，较18 年下降4.28 个百分点，主要原因是，一方面电信运营商2019 年加大对5G 网络基础设施的投入，使得运营支撑系统的项目落地有所延后，故而导致公司投入成本未实现营收转化，预计随着20 年项目逐步落地，电信业务毛利率有望回升。另一方面，公司19年在政府项目投入加大，打造国内的标杆项目，导致该业务成本有所提升。费用率方面，公司销售费用率、管理费用率以及研发费用率均较18 年下降明显，随着公司跨行业复制能力提升，有助于盈利能力进一步增强。

    　　一季报受疫情影响，全年持续看好5G 和企业IT云化行业机遇

    公司20年一季报公告显示，公司实现营业收入7.49 亿元（YoY -25.42%），归母净利润为478.87 万元（YoY-62.77%），负增长主要受疫情因素影响，但考虑到公司属项目型软件公司，一季度净利润对全年贡献较小（19Q1归母净利润占全年比重为11.0%）。随着20 年5G 为BOSS 业务提供增量市场，以及新基建背景下企业IT 云化的发展机遇，持续看好公司未来发展。

    　　持续发展，维持“买入”评级

    　　我们持续看好公司长期深耕垂直行业积累的核心优势，有望受益5G 时代企业IT 云化景气度提升，形成运营商、政府、金融三大领域多点开花的局面。依据19 年毛利率情况，调整20~22 年公司毛利率水平，下调盈利预测，预计公司20~22 年EPS 分别为0.34、0.43 和0.58 元（此前预测20~21 年EPS 分别为0.50 和0.66 元），对应PE 分别为23.4X、18.3X 和13.8X。参考A 股可比公司20 年PE 估值平均水平为32.86 倍，考虑到公司目前处于大数据业务投入期，保守给予公司20 年PE 为29-32 倍，对应目标价9.86-10.88 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：运营商5G 建设进度低于预期、疫情影响项目延后招标。