事件：公司8月15日发布2019年半年度报告，公司实现营业收入15.93亿元，同比上升34.7%；归属上市公司股东的净利润0.45亿元，同比上升16.8%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润0.35亿元，同比上升22.0%；2019年上半年公司实现EPS 0.07元，业绩符合预期。

    评论：

    1、业绩符合预期，金融行业和网络产品销售领域增长迅速

    根据公司半年度业绩预告，预告净利润区间为4219.86-4603.49万元，同比上升10%-20%，中值为4,411.68万元，同比增长15.0%，2019年上半年公司营业收入和净利润分别为15.93亿元和0.45亿元，同比分别增长34.7%和16.8%，略高于预告区间中值水平。其中，二季度单季度营业收入和净利润分别为5.88亿元和0.32亿元，同比分别下降14.1%和3.9%。公司上半年业务整体保持稳定增长，主要由于网络产品销售和金融类业务收入快速提升。 从客户所处行业来看，金融行业和网络产品销售领域收入高速增长。网络产品销售上半年实现营业收入11.29亿元，同比增长47.7%，网络产品销售收入占比达到70.9%，同比提升6.2个百分点。子公司金华威规模持续扩大，上半年实现净利润2435.25万元；金融行业实现营收1.97亿元，同比增长29.5%，子公司维恩贝特与公司基础技术平台实现良好融合，上半年贡献净利润1022.73万元，叠加家庭个人信贷杠杆率持续攀升带来的银行信贷管控需求扩大，公司基于信贷风控的运营收入和利润持续保持快速增长。电信行业上半年增速为2.6%。主要由于去年运营商项目提前结算导致18H1收入基数较高。具体来看，在去年通过大数据项目切入中国移动后，今年上半年在中国移动框架金额提升至2400万元（18年966万元），并新增江西、辽宁电信项目，公司运营商业务整体保持稳健推进。政府项目启动较去年有所延迟，政府行业上半年营收同比下降11.62%，但实际合同额实现大幅增长，今年5-8月份陆续有公安项目中标，将集中反映在下半年的收入上。

    2、持续提升管理能力和精益运营水平，加大研发力度推进5G应用创新

    从毛利率来看，2019年上半年公司综合毛利率为20.08%，同比基本保持稳定。2019年上半年，电信行业毛利率50.96%，同比下降1.35个百分点；金融行业毛利率48.22%，同比下降2.96个百分点（运营服务毛利率较低）；政府行业毛利率45.02%，同比下降1.38个百分点；其他行业毛利率46.73%，同比增长1.37个百分点；网络产品销售毛利率8.28%，同比下降1.57个百分点。公司将进一步加强成本管控力度，2018年投入的部分项目也将在今年陆续落地。整体毛利率将基本保持稳定，公安行业的毛利率将有所提升。

    公司费用管控进一步加强，盈利能力逐步提升。公司以区域为利润中心和经营主体，围绕利润中心配置资源，确保资源投入符合组织效益最大化的要求。2019上半年销售费用率3.95%，同比下降1.47个百分点，公司建立区域销售体系，加强各业务线人员的整合和协同效应，使得销售费用率持续优化；管理费用率4.79%，同比下降1.03个百分点；财务费用3053.05万元，同比上升55.05%，财务费用率为1.92%，同比上升0.25个百分点，主要由于利息支出增加所致。

    加大基于5G的技术研发，持续技术迭代，落实行业应用。2019H1公司研发费用1.03亿元，同比增加6.84%。公司以提高效率和核心竞争力为目标，鼓励技术团队研发可复用的软件产品，2019H1研发费用率为6.44%，同比下降1.68个百分点。公司持续加大基于5G的技术研发，并建立了大数据和人工智能、云计算、移动互联和物联网、信息安全等多个技术研发中台。5G时代，公司将继续赋能电信运营商，并全面推进5G+行业的应用场景创新。

    公司2019年上半年经营性现金流为-3066.73万元，同比增长50.74%。一季度经营性现金流为12732.40万元，较2018年年末-9400.23万元有了大幅改善，主要由于增值税改革客户抓紧备货，一季度销售收入大幅增长。公司二季度经营性现金流为-15799.13万元，与去年同期相比有较大的净流出，主要由于一季度金华威采购较少，二季度加大备货所致。

    3、5G时代数据量爆发叠加应用场景革新带来软件迭代需求

    万物互联时代开启，数据量空前爆发，现有系统无法承载5G流量需求，公司将通过分层部署搭建云计费+专业计费的两级架构，解决在5G时代2B的超大流量、话单处理时效，并满足2B定制能力。此外，5G应用场景全面革新，电信运营商业务模式将发生较大变化，需要进行IT系统改造才能满足新业务场景运营需求。公司深耕电信领域多年，将搭建面向业务的5G场景计费系统。计费部分能力下沉到核心网边缘，承载5G切片的计费和策略控制；在CRM方面，以CPCP为整个B域的中心，融合5G提供的销售品价值服务；营销服务在现有的清单制基础上叠加场景接触能力。

    5G实现规模商用后，5G业务场景变化和数据量增加会给公司BOSS系统带来新的需求。此外，物联网的兴起也需要借助大量数据平台的支持。但软件需求一般随着数据量提升和业务的变化逐步释放，公司前期针对5G产品与运营商进行了标准的制定和研发储备。公司是受益于5G建设的偏后周期品种，综合计费系统更新将随着5G建设的深入逐步起量。

    4、下半年云计算需求转暖，产业IT云化趋势带来持续增长机会

    5G时代，网络边缘处将布设微型数据中心，云端结合将逐渐成为趋势。AI是未来智能社会的核心引擎，人工智能需要消耗大量的云计算资源，云计算需求将逐步释放，公司下半年业绩有望受到云计算景气度提高而加速……大中型企业IT系统逐步向云计算方向迁移，产业云化趋势加强。公司与阿里、华为、腾讯等云计算巨头保持紧密合作，积累了丰富的行业应用场景支持能力。随着通信行业支撑系统云化、智慧化发展，公司不断加大在云计算、大数据和人工智能方向的投入，在应用层领域已经占据核心竞争力和领头羊地位，随着IT云化需求回暖，公司有望受益于存量及增量客户系统云化带来的业务增长机遇。

    5、公安市场快速突破，产品组件化助公司实现业务下沉

    我们看好公司在公共安全领域的发展前景。在信息化时代背景下，大数据价值逐步显现，建立不同警种连通的公安数据系统是公安信息化改革的首要任务。公司深耕公安信息化建设领域，在珠三角、长三角以及华中等发达地市项目均已落地。公司将公安的产品组件化、切片化以后，成功下沉到三线城市和区县城市的公安业务需求上。今年上半年在公安行业市场快速突破，成功拓展佛山、湛江、重庆、鄂州、句容、宿迁、邵阳、临渭、赤峰等地新市场，公安行业合同额较去年上半年大幅增长。由于受国内外宏观因素的影响，合同启动和签订时间较预期有延迟，收入实现主要体现在下半年。

    6、5G+云计算打开未来空间，维持“强烈推荐-A”评级

    5G+IT云化是公司未来两个主要增长驱动力。5G时代流量爆发，应用场景全面革新，带来软件系统的迭代升级需求。公司在三大运营商BOSS领域已深耕多年，在运营商领域占据较高份额，并与阿里、腾讯、华为等厂商保持紧密合作，不断拓展在大数据、云计算领域的业务能力。公司深度服务于政府（公安）、金融行业客户，并向多行业拓展，积累了丰富的行业应用场景支持能力。下半年云计算需求转暖，行业IT云化趋势有望为公司带来增长机会。5G+云计算双轮驱动，看好公司在5G时期的增长潜力。预计公司2019-2021年净利润分别为2.78亿元、3.67亿元、4.91亿元，对应EPS分别为0.44元、0.58元、0.77元，对应PE为18.6倍、14.1倍、10.5倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：运营商资本开支不及预期、行业拓展不及预期、行业投资下滑