业绩回顾

    　　2018 年净利润符合预期

    　　华力创通公布2018 年业绩：营业收入6.79 亿元，同比增长18.90%；归属母公司净利润1.18 亿元，同比增长45.20%，对应每股盈利0.19 元。公司同时披露2019 年一季度预告：预计实现净利润940-1200 万元，同比扭亏为盈。

    　　2018 年利润增长来自于卫星应用与轨交业务营收增长、资产减值损失减少。卫星应用营收2.50 亿元、YoY+33.6%，毛利率56.5%、YoY-4.7ppt，主要由于：1）为累计2.7 万余辆北京市公务车辆安装车载北斗定位终端；2）北斗军品领域订货量显著恢复，新品如信标模块、特殊接收机开始陆续交付。轨交业务营收1.99 亿元、YoY+82.4%，毛利率37.0%、YoY-12.2ppt。资产减值损失为-0.09 亿元，其中变更坏账准备计提比例的影响为-0.47 亿元。营业利润为1.36 亿元，同比增长0.49 亿元。研发投入1.17 亿元、占收入比例17%，主要用于北斗三号芯片、“北斗+”应用、天通终端等领域。

    　　2018 年一季度业绩继续向好。报告期内，先前受行业订货延迟影响的业务板块收入恢复性增长，同时其他业务保持稳健增长。

    　　发展趋势

    　　维持看好卫星导航、卫星通信等业务发展前景。2018 年，公司已开展北斗三号基带芯片的研制工作并取得阶段性成果，北斗机载多模终端在国产ARJ21 客机搭载试飞成功；在全国绝大多数省区建立了天通手机的代理商营销网络，产品在四川成都、新疆哈密等地的防汛指挥与抗洪救灾中得到应用；进一步推进系统仿真、虚拟现实、数字孪生、无人系统等前沿科技制造技术的探索和应用。2019 年，我们看好北斗军品、北斗民品（高精度安全监测、航空设备、电力系统）、天通移动卫星通信等领域的增长前景。

    　　盈利预测

    　　调整收入、毛利率、期间费用率等项预测，但维持19/20 年1.64亿元/2.06 亿元净利润预测不变，对应CAGR 32% 。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应39.3x/31.4x 19/20e P/E。我们维持中性的评级，但基于1.1x 目标PEG，将目标价上调33.33%至人民币12.00元，较目前股价有14.39%上行空间，对应45x/36x 19/20e P/E。

    　　风险

    　　北斗民品与天通民品市场开拓、轨交业务发展的不确定性。