2018 年三季度业绩符合预期

    华力创通公布2018 年前三季度业绩：营业收入4.06 亿元，同比增长24%；归属母公司净利润4834 万元，同比增长73%，对应每股盈利0.08 元，与业绩预告区间一致，符合预期。公司预计2018年实现扣非归母净利润不低于1.2 亿元，同比增长50%以上。

    利润快速增长的主要原因在于收入规模扩大带来的费用率下降。

    2018 年前三季度，公司收入YoY+24%主要由于卫星应用领域业务增长明显、先前受行业订货延迟的影响正在消除，毛利率YoY-1ppt我们判断由于本期民品业务增长更快。同比来看，销售费用减少约100 万元、管理费用增加约1100 万元、研发费用略增60 万元、财务费用减少约400 万元、资产减值损失增加约100 万元；总的来看，收入规模扩大对期间费用的分摊效果颇为明显。

    发展趋势

    第二期股权激励计划解锁业绩目标较高、信心较强。2018 年8 月10 日，公司已向董事、高管、核心管理层、核心骨干共45 人授予354 万份股票期权，行权价格8.81 元/股，行权期共36 个月，三个行权期的业绩考核要求为2018/19/20 年净利润不低于1.2 亿元/1.6 亿元/2 亿元，对应CAGR 35%。

    关注与千寻位置的合作进展。公司近期与千寻位置签署合作框架协议，围绕形变监测、精准农业、测量测绘等市场，在技术、产品、项目、高精度组网等方面进行深度合作。本次合作有助于提升公司技术与产品竞争力，提高在形变监测、精准农业等高精度位置服务领域的市占率。

    盈利预测

    下调管理费用与财务费用预测，我们将18/19 年净利润预测上调3.9%/5.5%至人民币1.25 亿元/1.79 亿元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应32.1x/22.5x 18/19e P/E。由于市场估值中枢进一步下移，我们维持中性的评级，但将目标价下调10.47%至人民币7.70 元，较目前股价有18.1%上行空间，对应38x/27x 18/19eP/E。

    风险

    北斗军品回暖进程、民品增长可持续性均仍需进一步观察。