事件：公司发布2018 年中期报告，上半年实现营业收入2.2 亿元，同比下降4.1%；归属于上市公司普通股股东的净利润646 万元，同比下降68%；与前期预告一致，符合预期。同时公告三季报预告，预计前三季度实现净利润4762~5601 万元，同比增长70~100%，其中Q3 单季预计净利润4116~4955 万元，同比增长420%~527%；略超预期。

    Q2 单季已有所回暖，Q3 增长趋势加速

    受卫星通信业务延迟因素影响，公司一季度业绩同比下降较为明显，拖累了半年整体业绩情况。但从单季情况来看，Q2 单季营收同比增长15%，净利润同比增长31%，已有回暖趋势；Q3 单季净利润预计同比增长420%~527%，增长趋势进一步加速。各项业务方面，上半年卫星应用收入同比下降21.9%，毛利率64.87%，有所提升；仿真类业务收入同比下降3%，综合毛利率49%，略有提升；轨交业务受并表影响，收入大幅增长，但毛利率水平下滑幅度较大。

    北斗民用市场持续拓展，军用市场订货回暖

    公司北斗业务在民用领域实现不断拓展，成为北京公务车管理终端设备骨干供应商，完成累计1 万多台公务车北斗终端安装；在云南、四川、贵州、甘肃、陕西等地完成数十个高精度安全监测项目的建设工作；北斗农机无人驾驶系统应用于中国首轮农业全过程无人作业试验。随着军改的逐步落地，公司北斗军品订货逐步增长，军品项目研制进程加速。

    天通业务逐步落地，未来增长可期

    公司研发的天通卫星电话已经实现了批量生产和上市销售，已经应用到四川成都、新疆哈密等地的防汛指挥和抗洪救灾之中。目前，公司已经形成了功能机、智能机、船载终端、通信热点、室内信号转发器等全型谱终端设备，将广泛应用于海洋渔业、政府应急、林业巡检、户外旅行、野外基建、军事通信等行业领域，未来增长可期。

    维持“买入”评级

    我们维持公司18~20 年EPS 分别为0.18/0.25/0.33 元，对应PE 分别为43X/33X/24X，基于公司传统军工业务逐步复苏，以及卫星通信业务逐步贡献业绩增量，维持“买入”评级。

    风险提示：北斗导航竞争过于激烈的风险；新业务开拓不及预期的风险。