2018 年上半年符合预期

    华力创通公布1H18 业绩：营业收入2.21 亿元，同比下降4.10%；归母净利润646 万元，同比下降67.88%。其中，2Q18 实现收入1.42 亿元、YoY+14.73%，归母净利润1538 万元、YoY+31.39%。

    公司披露指引：2018 年前三季度预计实现净利润4762 万元~5601万元、YoY+70%~+100%，其中3Q18 预计实现净利润4116 万元~4956万元、YoY+421%~527%，主要由于卫星应用产业化逐步落地。

    2Q18 出现业绩向上拐点。1H18 公司收入和净利润同比下滑，主要由于：1）卫星应用收入7618 万元、YoY-21.90%；机电仿真测试收入2911 万元、YoY-29.10%；2）综合毛利率45.65%、YoY-3.71ppt（轨道交通应用业务毛利率YoY-16ppt 但收入YoY+410%）；3）管理费用刚性、YoY+9.55%至7580 万元（人员费用YoY+22%）。但分季度来看，1Q18 亏损892 万元对上半年业绩拖累较大，而2Q18收入与利润均为正增长，业绩向上拐点较为明显。

    发展趋势

    关注卫星应用多领域发展：1）卫星导航：北斗军品订货逐步增长，北斗装备的订货量显著上升；部分军品项目加速研制进程，预计可在年内定型并批量订货；北斗短报文模块中标某军品项目招标，并开展小批量试产工作；2）卫星通信：天通卫星移动通信系统已正式商用，公司研发的单模/全网通卫星电话已批产和上市销售。

    第二期股权激励计划解锁业绩目标较高、信心较强。2018 年8 月10 日，公司已向董事、高管、核心管理层、核心骨干共45 人授予354 万份股票期权，行权价格8.81 元/股，行权期共36 个月，三个行权期的业绩考核要求为2018/19/20 年净利润不低于1.2 亿元/1.6 亿元/2 亿元，对应YoY+48%/+33%/+25%、CAGR 35%。

    盈利预测

    维持2018/19 年净利润预测1.20 亿元/1.69 亿元不变，CAGR 44%。

    估值与建议

    目前，公司股价对应37.1x/26.4x 18/19e P/E。近期市场估值中枢整体下移，我们将目标价下调37%至8.6 元，对应44x/31x 18/19eP/E，潜在上涨空间18.6%。暂且维持“中性”评级不变。

    风险

    卫星应用民品市场开拓的不确定性；市场风险偏好维持低位。