投资要点：

    公司拟实施第二期股权激励，业绩增长注入新活力。为进一步建立健全公司长效激励机制，充分调动公司内部核心人员的积极性，公司于7 月20 日发布2018 年第二期股权激励计划（草案），该计划草案已于8 月6 日召开的临时股东大会上审议通过。本次激励计划拟向45 名公司在职的董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干授予354 万份A 股普通股股票期权，占公司当前总股本的0.57%。本激励计划授予的股票期权的行权价格为8.81 元/股，自授权日起满12 个月后，激励对象在未来36 个月内分三期行权，每12 个月为一个行权期，对应行权比例分别为40%，30%和30%。股票期权分年度进行绩效考核，三个行权期对应的2018-2020 年业绩考核目标分别为归属与上市公司股东的扣非净利润不低于1.2 亿元，1.6 亿元和2 亿元，对应同比增速分别不低于58.6%，33.3%和25.0%。

    2018Q2 单季度净利润预增，上半年整体净利润下滑。2018Q1 公司受用户订货延迟以及卫星通信运营服务延迟的双重影响，营业收入7920.2 万元（-25.9%），净利润-891.9 万元（-206.2%）。2018Q2 单季度公司业绩扭亏为盈，实现净利润1193.5 万元（+2.0%）~1796.6 万元（+53.5%）。受到2018Q1的拖累，上半年归属于上市公司股东的净利润预计为301.55 万元~904.64 万元，同比下降55%~85%。

    持续投入研发，助力公司长期发展。公司主要管理人员和核心技术人员均具有较高的学术研究水平，截至2017 年底，公司拥有研发人员共计396 人，占员工比例54.7%；员工中具有硕士、博士学位的人才近200 人，占比近1/3。2017 年公司产生研发费用6241.6 万元，占营业收入10.93%。目前，北斗技术正在向精准农业、高精度安全监测、智慧旅游等民用行业拓展蔓延，仿真测试技术正在向轨道交通领域切入，天通技术将在军民用市场广泛应用，我们预计未来公司的产业聚集优势和技术协同优势将逐步显现。

    盈利预测和投资建议。随着国家对卫星应用、智能制造和军民融合的支持不断加大，公司有望充分发挥自身优势，把握发展机遇，有力驱动业绩成长。我们预计公司2018-2020 年营业收入分别为6.91 亿元（+21％）、8.54 亿元（+24%）、10.62 亿元（+24%）；归属母公司股东净利润分别为1.29 亿元（+58%）、1.74 亿元（+35%）、2.24 亿元（+29%），EPS 为0.21 元、0.28元、0.36 元。参考行业平均估值水平，给予2018 年PE 区间44-56x 估算，对应合理价值区间9.24-11.76 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。军民融合产业和卫星应用产业竞争加剧，公司/激励对象发生异动导致股权激励计划终止实施。