点评：

    营收增速较快，新签合同斩获较多。2012H1公司实现营收约1.2亿元，收入增速为43.4%，保持较快增长。公司上半年新签合同总额约3.0亿元，中标未签合同额约为1.1亿元，大量项目中标为公司全年业绩增长打下了良好基础。从分项业务数据来看，建筑智能化业务是营收增长的主要来源，同比增长约111.6%，其中上半年中标的横琴岛澳门大学新校区项目实现收入5724万元，对营收增长贡献明显；城市轨交智能化业务和铁路数字化信息化业务则分别出现了不同程度的下滑，主要源于公司新签轨交智能化项目尚未全面施工，同时受国家政策影响导致铁路数字化信息化业务进展有所滞后。

    H1毛利率下滑幅度较大，H2有望出现回升。2012H1，公司综合毛利率为24.2%，同比减少约9.5个百分点，主要是受累于城市轨交智能化业务和建筑智能化业务毛利率出现下滑。由于公司上半年新签武汉市轨道交通四号线一、二期闭路电视项目毛利率较低，导致城市轨交智能化业务毛利率较上年同期降低约15.4个百分点；同时，由于上半年新签了部分低毛利率建筑智能化项目，从而使得建筑智能化业务毛利率同比降低约3.7个百分点。我们预计下半年公司轨交智能化业务和建筑智能化业务中低毛利率项目占比可能将有所降低，H2综合毛利率有望出现一定幅度的回升。

    销管费用率降幅明显，显示公司费用控制力度加大。2012H1，在实现营收同比增长43.4%的同时，公司的销售费用同比减少2.9%，销售费用率由去年同期的6.4%下降至4.3%，降低约2.1个百分点；管理费用同比减少11.4%，管理费用率由去年同期的10.7%下降至6.6%，降低约4.1个百分点。销管费用率合计减少约6.2个百分点，显示出公司对费用的控制力度有所加大。展望2012年全年，我们预计公司的销管费用率可能会保持在较低水平，较2011年有望出现显著下降。

    经营性现金流出现明显改善，回款状况良好。公司上半年经营活动产生的现金流量净额约645万元，较去年同期的-2929万元出现明显改善，同时公司H1的应收账款余额较年初减少约371万元，回款状况良好。

    维持“增持”评级。我们预测公司2012～2014年EPS分别为0.44元、0.56元和0.70元，年均复合增长率约为39.2%。公司目前股价为11.72元，对应2012年约27倍市盈率，考虑到公司正处于业务复苏阶段，新业务可能会获得进一步突破，我们认为可以给予公司一定的估值溢价，6个月目标价为13.20元，对应2012年约30倍市盈率。

    主要不确定性。新业务领域开拓的不确定性；在手订单收入确认进程的不确定性；毛利率有受竞争加剧影响出现下降的可能。