点评：

    营收同比基本持平，毛利率大幅下滑可能源于控股子公司亏损的并表影响。2012Q1，公司共实现营收约3723万元，收入增速为-0.8%，同比基本持平；综合毛利率为21.1%，同比减少8.0个百分点，环比减少6.2个百分点，创下公司上市以来单季毛利率水平的次低点，仅略高于2011Q3。由于公司Q1订单签订和合同执行情况均较好，同时21.1%的毛利率已显著低于公司建筑智能化业务26.4%的毛利率水平，因此我们判断本季毛利率大幅下滑的原因应与公司主业无关，可能源于控股子公司中兢伟奇亏损同时公司Q1营收规模相对较小，并表后拖累公司的毛利率水平。展望2012年，我们认为公司的建筑智能化业务进展良好，同时水利智能化有望在Q2或Q3取得新突破；同时，随着公司收入确认高峰的到来，子公司亏损的并表影响将逐步消除，我们预计公司全年毛利率水平有望基本与2011年持平。

    期间费用率略有下降。2012Q1，公司的销售和管理费用率合计下降约0.7个百分点，具体来看，销售费用同比增长约18.2%，销售费用率上升约1.1个百分点；管理费用则同比减少16.5%，管理费用率下降约1.8个百分点，管理费用率显著下降的主要原因在于公司按照2012年的预算计划进行了成本管理与控制，费用减少初显成效。

    建设合肥基地推进公司业务转型。4月20日，公司公告设立全资子公司合肥赛为，并计划投资1.8亿元建设合肥基地。从合肥基地的主要产品来看，除公司既有的四大智能化业务平台外，新增专用通信与指挥调度系统设备、智能视觉服务器、编解码器（标清）、编解码器（高清）、人脸识别设备、ZIGBEE无线网络等六大设备类产品。我们判断建设合肥基地除作为公司的研发基地和开发华东的智能化市场外，可能将推进公司从系统集成型公司向产品型公司转变，短期内设备类产品可能难以显著贡献业绩，但长期则可能形成公司新的盈利增长点。

    维持"增持"评级。我们预测公司2012年~2014年EPS分别为0.45元、0.59元和0.81元，维持"增持"的投资评级，并给予13.50元的6个月目标价，对应约30倍的2012年市盈率。公司股价的催化剂可能在于新业务获得进一步突破以及公司获得新的招投标项目。

    主要不确定性。新业务领域开拓的不确定性；在手订单收入确认进程的不确定性