2010 年1-9 月，公司实现营业收入1.28 亿元，同比增长10.57％；营业利润0.25 亿元，同比增长12.39%；归属母公司所有者净利润0.21 亿元，同比增长10.01％；EPS0.21 元。其中，7-9 月，实现营业收入0.5 亿元，同比下降1.29%；营业利润0.09 亿元，同比下降5.73%；归属母公司所有者净利润0.08 亿元，同比下降12.97%；EPS0.08 元。

    收入下降，基本符合我们预期。第三季度，公司营业收入出现一定幅度下降，收入增速比上半年下降21.07个百分点，基本符合我们前期的判断。我们认为公司营业收入出现下降，主要是由于公司收入主要来源的深圳地铁公司新签订单下降及部分订单还处于执行期。总体上，我们维持前期对公司短期营业收入增速可能面临一定幅度下滑风险的判断，但是，中长期，随着募投项目投产，公司在轨道交通智能化系统和铁路数字化信息化系统的竞争力将有望大幅提升，有助于公司更好地分享未来我国大规模城市轨道交通和铁路投资建设带来的市场机会。我们看好公司中长期发展。

    警惕应收账款率过高风险。报告期内，公司应收账款为1.03亿元，比2009年末减少1.2%，但是应收账款率为81.05%，比2009年末上升29.18个百分点，处于高位。由于应收账款账龄为1-2年的金额增加了1308.21万元，账龄为2-3年的金额增加了182.56万元，公司资产减值损失同比增长了215.31%。虽然公司应收账款过高主要由公司业务性质决定的，并且公司客户的信用度较好，但是，过高的应收账款率将增加公司坏账的风险，同时也将增加公司的现金流压力，需要投资者高度关注。

    关注全国市场开拓。公司业务还是主要集中于华南地区，该区域业务比重高达70%以上，而深圳地铁公司是公司的最大客户。公司高度依赖华南市场，一方面增加了公司业务过度集中的风险，另一方面也不利于公司分享全国大规模城市轨道交通和铁路投资建设带来的市场机会。公司今后将进一步加强区域销售服务中心建设，结合广州、上海、北京、重庆四个区域中心，进行区域市场扩张，形成以华南为中心，以西南、华东、华北为重点市场的营销管理格局。我们认为全国市场的开拓情况将直接决定公司未来的发展，投资者应该高度关注。

    估值与投资分析。我们预计公司2010、2011和2012年EPS分别为0.36元、0.51元和0.75元，以10月25日的收盘价26.7元计算，对应的动态市盈率分别为74倍、52倍和36倍，估值偏高，暂时维持“中性”评级。

    风险提示：1、坏账风险；2、大客户依赖度过高风险；3、宏观经济风险。