事件：

    公司4 月16 日公布2009 年年报。报告期内实现营业收入2.73 亿元，同比增长12.18%，利润总额4290 万元、归属于上市公司股东净利润3969 万元，分别比上年同期增长0.49%和0.25%。经营活动产生的净现金流为2778 万元，同比增长126.44%。每股收益为0.79 元（以上市前5000 万股本计算），摊薄后每股收益为0.59 元（以上市后总股本6680 万股计算），符合我们的预期。

    公司利润分配方案为每10 股派现2 元（含税）。

    点评：

    闪存应用业务是09 年收入的主要来源：公司闪存应用业务收入1.78 亿元，同比增长11.05%，与我们预期的1.79 亿元基本一致。09 年该业务收入占比为65.2%，与去年同期基本持平。专利运营业务收入2778 万元，略低于我们预期的3000 万元，主要因为公司2009 年为了上市而策略性地降低了专利维权力度。公司移动存储业务、控制芯片业务收入分别为5258 万元、1478 万元，同比增长38.99%、183.69%，略超我们的预期。随着固态硬盘（SSD）等的快速发展，预计未来几年公司移动存储业务将保持较快增速。

    综合毛利率同比下滑，主要因为08 年基数存在非正常因素：公司2009 年综合毛利率为23.8%，同比下滑4.9%，但高于2007 年20.9%的综合毛利率。毛利率下滑的主要原因是闪存应用业务毛利率从2008 年的23.9%下降到18.5%，而2007 年该业务毛利率为19.2%。闪存芯片约占公司闪存产品成本的60%-65%，2008 年全球闪存平均销售价格较2007 年下跌63%，是2008年公司闪存应用业务毛利率大幅提升的主要原因。2009 年以来闪存价格逐步回升，而公司产品涨价滞后于闪存成本的增加，进而拖累2009 年综合毛利率。

    销售费用与管理费用同比降低，未来几年可能会有所增加：公司2009 年销售费用926 万元，同比降低48.01%，销售费用率从2008 年的7.33%下降至3.40%，主要由于广告投入降低所致。我们认为，随着产品线的增加，未来几年公司可能逐步加大营销力度，销售费用会有所增加。公司2009 年管理费用1559 万元，同比降低8.45%。我们认为，公司在加大专利运营业务的维权力度以及产品营销网络的发展趋势下，管理费用也会适当增加。

    产品运营业务未来两年有望获得较好盈利：（1）营业收入有望获得较快增长：

    公司近几年积极开拓行业客户，液晶电视、数字教育等领域将成为收入新增点；随着固态硬盘等新产品的普及，公司移动存储业务将进入快速发展时期。

    （2）盈利水平有望改善：公司主营业务闪存应用产品经过多年的市场竞争，大量杂牌、山寨产品逐步被淘汰，行业逐步向强势的技术品牌集中，行业竞争格局趋好。

    专利运营业务将进入“井喷期”：我们认为公司上市后将加大专利运营的维权力度，特别是“专利海关保护”方式较为有效便捷，一般货物扣押后的协商谈判时间在3-6 个月，而侵权诉讼方式则长达1-2 年。另外，公司目前充裕的货币资金解决了“专利海关保护”维权方式中货物扣押的押金问题。

    主要假设：（1）专利运营业务2010-2012 年收入增速为100%、50%、30%，毛利率维持在95%；（2）闪存应用产品收入增速为15%、15%、10%，毛利率为20%；（3）移动存储业务收入增速为40%、30%、20%，毛利率为7%、8%、8%；（4）销售费用率为4.7%、4.2%、3.6%，管理费用率为6.2%、5.5%、5%，所得税率分别为7.8%、8%、8.2%。

    盈利预测与投资建议：预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.90 元、1.37 元、1.80 元，对应动态PE 分别为49 倍、32 倍、24 倍，鉴于公司未来几年快速发展的趋势，给予“推荐”评级。