业绩低于预期

    公司公告,2015 年上半年收入8.83 亿元,同比增长10.0%;归母净利润1.89 亿元,同比增长3.2%;EPS 0.23 元,低于市场预期。

    发展趋势

    痰热清增速放缓。今年上半年痰热清注射液实现收入约8 亿元,同比增长0.18%,增速放缓主要是受到医保控费等行业政策的冲击。痰热清胶囊于2015 年1 月份上市,已进入广西地方医保增补目录,目前正在推进招商代理工作。

    完成新谊药业收购。新谊药业共拥有7 个剂型148 个品种,主导产品包括硫普罗宁肠溶片、注射用硫普罗宁钠、芪参胶囊,此次收购可有效解决公司产品单一问题,同时彻底解决同业竞争问题,协同效应明显。公司设立全资投资子公司上海凯宝股权投资管理有限公司,将通过外延式扩张实施战略布局,寻找新的业务增长点。

    研发进展顺利。痰热清注射液5ml 规格即将申报生产。丁桂油软胶囊、痰热清口服液、疏风止痛胶囊、花丹安神合剂正在进行III期临床研究。1.1 类中药新药优欣定胶囊用于治疗抑郁症,目前正在进行II 期临床研究。

    盈利预测调整

    考虑到行业增速放缓,下调2015~2017 年EPS 预期至0.46/0.58/0.64 元(原为0.58/0.60/0.82 元,下调幅度20%/16%/22%),同比增长10%/26%/11%。

    估值与建议

    2015~2017 年预期EPS 对应P/E 为36x/29x/26x。公司并购预期较强,具备较高的安全边际,维持“推荐”评级,考虑到业绩增速放缓,下调目标价至20 元(原为26 元,下调幅度23%),对应2015 年P/E 为43x。

    风险

    药品降价;中药材涨价;研发项目、新药审批、并购存在不确定性;药品不良反应。